昇兴股份(002752)：淡季经营平稳 海外稳步扩张

公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入17.74 亿元（同比-3.0%），归母净利润1.10 亿元（同比-6.3%），扣非归母净利润1.07 亿元（同比-7.3%）。Q3 消费延续弱势，收入、利润小幅承压。


　　三片罐：我们判断24Q3 天丝重回稳健增长、养元下滑幅度较大、露露基本平稳。由于马口铁24Q2 下跌幅度较大，我们判断公司三片罐罐价于Q2末有所下调，伴随24Q3 马口铁价格进一步下跌（24Q3 马口铁均价同比-9.7%），Q3 三片罐毛利率预计保持稳定。展望后续，伴随天丝销量稳步增长，预计三片罐利润支撑较强。


　　两片罐：我们判断24Q3 两片罐销量同比下滑中个位数左右、罐价同比小幅下跌。24Q3 铝材均价同比+3.7%、环比-4.7%，环比小幅回落，成本端基本保持平稳；Q3 国内销量延续承压，根据国家统计局数据，24Q3 全国啤酒产量同比-4.1%，我们判断王老吉、可乐也呈现同比下滑。我们预计24Q3 柬埔寨收入保持快速增长，伴随海外产能陆续释放，海外亮眼表现有望延续。


　　盈利能力平稳，营运能力稳定。24Q3 公司毛利率13.7%（（同比基本持平），归母净利率6.2%（（同比-0.2pct），盈利能力基本稳定。营运能力方面，截至24Q3 末公司存货周转天数为53 天（同比+1 天），应收账款周转天数95 天（同比+6 天），应付账款周转天数45 天（同比-22 天）。


　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润为4.5/5.4/6.5亿元，对应PE 分别为11.6X、9.6X、8.0X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司