惠城环保(300779)：业绩短期承压 废塑料项目蓄势待发

公司前三季度营收稳定增长，利润有所下滑。公司发布2024 年第三季度报告，公司2024 年前三季度实现营收8.6 亿元，同比提升10.1%；实现归母净利润0.4 亿元，同比下降68.1%。单季度看，2024Q3 实现营收2.7亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润848 万元，同比下降83.1%。


　　灰渣接受量减少&催化剂单价走低，Q3 利润同比下滑。公司前三季度收入增长主要系催化剂销量和收入增加，同时残膜回收业务收入增加；Q3 同比收入略有减少主要系公司灰渣接收量减少，但受结算模式影响，收入减少相对较少。Q3 利润同比下滑主要系1）灰渣接收量减少导致收入有所降低；2）催化剂行业当前竞争激烈，催化剂单价走低，利润空间压缩；3）新项目运行使得折旧费用、人工成本等费用同比大幅增加；4）新项目开拓，储备人员成本、管理等费用增加，项目效益尚未释放。


　　公司费用率整体提升，毛利率受成本增加等影响有所下降。公司2024 前三季度毛利率实现24.8%（yoy-9.7pct）；经营活动现金净额为420.7 万元，同比下降97.9%，主要系购买商品、接受劳务以及支付给职工的现金增加。公司受新建项目影响，整体费用率有所提升，2024 前三季度销售费率实现3.1%（（yoy+0.7pct）；管理费率实现9.1%（（yoy+2.4pct）；财务费率实现5.3%（yoy+0.3pct）；研发费率实现2.3%（yoy+0.1pct）。


　　废塑料项目合作进展顺利，业绩高成长性值得期待。废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，已先后与福建联合石化、岳阳兴长、中国化学、Amcor 中国达成战略合作，项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。


　　投资建议：受公司成本与费用上升、项目效益尚未释放等影响，24 年业绩预测有所下调，我们预计公司2024-2026 年实现营收12.2/22.3/28.4 亿元，归母净利润1.5/4.3/5.6 亿元，对应PE 为115.1/40.1/30.8x。公司深耕危废循环技术，废塑料业务未来催化可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

□.杨.心.成./.陈.杨    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司