中钢天源(002057)：业绩短期承压 看好磁材业务增长

检测业务市场需求下滑，前三季度业绩短期承压。公司发布2024 年第三季度报告，公司2024 年前三季度实现营收19.6 亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润1.6 亿元，同比下降36.1%。单季度看，2024Q3 实现营收6.6 亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润0.5 亿元，同比下降28.2%。


　　公司业绩下滑的主要原因为1）受部分基建领域市场需求下滑影响，公司检验检测业务收入和利润均有一定程度下降；2）参股公司受锂电池行业价格下降影响，正极材料前驱体磷酸铁业务产生亏损，投资收益减少（较去年同期减少0.3 亿元）。


　　经营性现金流大幅改善，费用管控得当。公司2024 前三季度毛利率实现22.4%（yoy-3.7pct）。公司2024 前三季度实现销售费用率2.5%（yoy-0.1pct）；管理费用率实现5.5%（（ yoy-0.1pct）；财务费用率实现-0.2%（（ yoy-0.1pct），主要系利息收入增加；研发费用率实现5.0%（（yoy+0.1pct）。前三季度实现经营性净现金流2.2 亿元，同比净流入增加3.0 亿元，主要系加大应收账款清欠以及收到银行票据贴现。


　　严格“两金”管控，提升经营质量。面临严峻复杂的内外部环境，公司全面加强风险管理，主动进行客户结构调整。未来，公司将进一步整合协同内外部资源，在市场开拓力度和产能利用率方面进一步提升；聚焦主业加大科技创新力度，做好锻长板补短板工作，发挥优势产业重要作用；积极推进“两金”压降工作，持续提高经营性现金流，提升经营质量。


　　受益宝武入主，磁材业务增长可期。截止至2024Q2，公司拥有5 万吨电子级四氧化三锰/2.5 万吨电池级四氧化三锰/2 万吨永磁铁氧体器件/5000吨软磁器件/4000 吨金属磁粉芯/2000 吨稀土永磁器件/7 万吨金属制品生产能力，受益于锰系新材料需求增长，公司已在扩建的1 万吨电池级四氧化三锰预计于10 月份建成投产。宝武成为公司间接控股股东后，公司有望与宝武共享优秀的经营机制、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。


　　投资建议：受参股公司业绩亏损影响，24 年业绩预测有所下调，我们预计2024-2026 年实现营收29.1/35.2/42.5 亿元，归母净利润3.0/3.8/4.6 亿元，对应PE 为18.4/14.4/11.9x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

□.杨.心.成./.陈.杨    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司