欧圣电气(301187)：北美空压机龙头 领航干湿吸尘器 新市场新品类成长广

投资要点


　　欧圣电气是北美空压机和干湿吸尘器代工龙头，具有地产后周期属性，看好美国降息周期的需求弹性，同时公司具有研发和海外产能优势，与头部品牌及零售商深度合作优势，以及本土化服务优势，预计在美国的市场份额能继续提升，中长期看好非美市场的持续开拓，以及工具类、清洁类及护理机器人等方向新品放量。


　　公司概览：北美空压机和干湿吸尘器代工龙头公司于2009 年成立，2023 年小型空压机/干湿两用吸尘器收入占比分别为36%/54%，与北美头部零售商深度合作，且获得Stanley 等国际工具品牌授权，目前是北美空压机及干湿吸尘器细分品类龙头。2023 年公司总收入12.2 亿元，18-23 年复合增速为14%，归母净利润1.75 亿元，归母净利率14.4%，18-23 年复合增速31%，在规模效应及产品运营优化下，利润增速快于收入。


　　行业概览：出口景气回暖，欧美地产链共振


　　小型空压机：小而美赛道，出口回暖周期。小型空压机下游商用家用需求兼有，2022年市场规模492 亿人民币，未来5 年复合增速5.3%，短期处于主动去库结束，景气回暖阶段。


　　干湿吸尘器：需求稳增，短期出口回暖。干湿吸尘器下游商用家用需求兼有，2023年全球吸尘器市场规模288 亿美元，近5 年复合增速6.8%，短期处于主动去库结束，景气回暖阶段。


　　中期演绎：美国地产链共振，下游零售商库存低位，有望主动补库。小型空压机和干湿吸尘器具有一定地产后周期属性，复盘历史可得，美国地产销售改善滞后降息2-3月，美国家居、家电及工具类销售与地产销售上行期基本同步，欧圣业绩共振滞后一季度。由此推演，美联储9 月宣布降息后，预计25 年上半年能看到行业需求回暖，以及对公司终端业绩拉动。


　　核心逻辑1：头部品牌及零售商强绑定，市占率有望稳步提升空压机代工出口龙头，绑定北美头部零售商。空压机品牌商格局以渠道自有品牌占优，欧圣绑定头部零售商和品牌商，稳居北美龙头，2023 年公司对北美销量占国内出口量的29.84%，在The Home Depot/Canadian Tire/Harbor Freight Tools 空压机采购额占比30%/80%/10-20%。目前公司占国内出口总量仅6.5%，新市场市占提升仍有空间。


　　干湿吸尘器专业领先，头部品牌授权合作。干湿吸尘器品牌商格局以工具制造商占优，全球前五大厂商占61%市场份额，欧圣市场份额领先，在Costco/The HomeDepot 采购额占比为90%/10%，且独家供应Harbor Freight Tools。目前公司占国内出口吸尘器总量仅1.6%，长期市占率仍有提升空间。


　　提市占驱动1：生产销售一体化，构造差异化壁垒。我们认为公司在北美份额仍有提升空间源于：1）研发实力领先，解决产品核心痛点；2）生产垂直一体化，核心电机自产率达到80%以上，掌握成本优势；3）马来西亚扩产落地在即，海外产能优势明显；4）核心零售商合作稳定，多商业模式渠道共用；5）与一般代工厂不同，公司可提供售后服务，仓储物流售后团队本土化，打造差异化服务壁垒。


　　提市占驱动2：非美新市场加速开拓。非美新市场开拓空间广大，欧洲市场规模与北美相当，但新市场渠道和品牌格局差异大，挑战与机遇并存，目前欧圣依托北美龙头优势，加速海外布局，包括欧洲、南美、澳洲、日韩、中东等，破局在望。


　　核心逻辑2：新品开拓空间广，关注护理机器人


　　公司围绕气动工具及清洁电器，可延展新品空间广，方向包括：1）清洁设备方向：


　　立足干湿两用吸尘器市场竞争优势，可向洗地机、工业风扇等延伸；2）空气动力设备方向：依靠小型空压机在优质客户较高的市场份额，加大向小型空压机下游配套的气动工具、气动附件延伸；3）护理机器人等高端前沿产品。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司受益于美国降息周期地产链回暖的行业beta 机会，以及通过市占率提升及新市场、新品开拓打开成长空间，我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入17.9/23.0/27.8 亿元，同比+47.2%/+28.3%/+20.8%，实现归母净利润 2.46/3.16/3.89 亿元，同比+40.8%/28.4%/23.1%，对应当前市值 PE 为 19.6/15.2/12.4，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示


　　出口需求波动；原材料成本及汇率变动；大客户订单波动风险；新市场开拓不及预期；新业务放量不及预期。

□.史.凡.可./.陈.秋.露    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司