乐鑫科技(688018)：Q3业绩同比高速增长 下游应用多点开花

事件：公司发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营收14.60 亿元，同比增长42.17%；实现归母净利润2.51 亿元，同比增长188.08%；实现扣非净利润2.31 亿元，同比增长237.99%。2024 年Q3 实现营收5.40 亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99 亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%；实现扣非净利润0.85 亿元，同比增长492.15%，环比下降12.78%


　　Q3 业绩同比高速增长，盈利能力持续提升：2024 年Q3 公司业绩高速增长，主要系：1. 受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长；2. 2023-2024 期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。2024 年前三季度， 公司毛利率为40.75%， 同比增长2.06pcts，主要系：1. 芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率， 2. 成本端保持稳定，各产品定价策略也保持稳定； 公司净利率为17.25%，同比增长8.76pcts；公司盈利能力同比进一步提升。费用方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.05%/3.45%/23.31%/-0.32% ， 同比变动分别为-0.67/-0.91/-4.52/-0.06pcts，公司期间费用率同比减少，降本增效效果显著。


　　持续拓展产品矩阵，收购M5Stack 巩固行业领先地位：在SoC 行业，公司硬件产品以AIoT SoC 为主要核心，部分高性能产品线具备边缘AI 计算能力；公司自2020 年之后的新产品皆已使用自主研发的基于RISC-V 指令集的处理器架构，作为全球化的开源项目，RISC-V 不受特定国家或公司的垄断，具有很强的国际化和标准化潜力。在无线芯片行业，公司的产品在无线技术方面主要是Wi-Fi、蓝牙和Thread/Zigbee 方向，随着“万物互联”向“万物智联”升级转变，更多的传统产业会搭载物联网芯片完成转型升级，从而带动整个无线芯片行业的增长。在智能家居行业，目前公司已同步研发基于ESP32-S3芯片的离线语音唤醒/识别的技术，可实现多达200 条离线命令词，可被广泛应用于智能家居设备，目前已有客户开始订制唤醒词和命令词。公司在2024　　年第二季度收购了明栈信息科技(M5Stack) 的多数股权，M5Stack 产品在教育和开发者市场中的增长，可协同乐鑫强化在开发者生态中的影响力。同时也加速了乐鑫产品在终端客户中的设计进程，最终为乐鑫科技的芯片和模组业务带来更多B 端商机。


　　无线芯片行业快速增长，下游应用多点开花：Statista 最新预测显示，2024年全球物联网设备连接数为180 亿个，到2033 年，该数字预计增长至396亿，年复合增长率为9.18%。据IDC 的测算，2023 年中国物联网连接数量超66 亿个，未来5 年复合增长率约为16.4%。公司ESP32-H系列中ESP32-H2的已经发布，标志着公司在Wi-Fi 和蓝牙技术领域之外又新增了对IEEE802.15.4 技术的支持，进入Thread/Zigbee 市场，进一步拓展了公司的Wireless SoC 的产品线和技术边界。在物联网领域，无线技术都各有所长，适用于不同的应用场景，且都有着较大的基础市场。同时，公司芯片产品线的继续扩张，从单Wi-Fi 芯片发展到目前已涵盖2.4 & 5GHz Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee 等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi 6E、Wi-Fi 7；持续强化边缘AI 功能，例如语音AI、图像AI 等功能。公司Wi-Fi 主要应用分布于智能家居中的家用电器设备、家庭物联网配件（例如灯、插座等）、工业控制及其他各种品类，适用于带电源类的设备；低功耗蓝牙被广泛应用于电池供电的控制类移动设备中、可穿戴设备以及照明；Thread/Zigbee 广泛应用在传感器类的设备、工业控制以及照明。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司基于Wi-Fi 的基础研发能力，已成功向其他无线连接技术扩展，包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee 等，进一步拓宽公司的技术和市场边界，未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升，公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓、AI 应用不断发展，故上调盈利预测，预计2024-2026 年，分别实现归母净利润3.43/4.51/6.01 亿元，对应EPS 分别为3.05/4.02/5.36 元，当前股价对应PE 分别为43X/32X/24X。


　　风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司