中际旭创(300308)：业绩高增光模块龙头受益AI大发展

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收173.13亿元，同增146.26%，实现归母净利润37.53亿元，同增189.59%：202403公司实现营收65.14亿元，同增115.25%，实现归母净利润13.94亿元，同增104.40%。


　　800G等高利润率产品持续导入提振利润率水平：业绩方面，受800G高速率高毛利产品推动，公司2024年前三季度实现毛利率33.32%，同增1.57pcts，实现净利率22.36%，同增3.69pcts；分季度看，2024年第三季度实现毛利率 33.64%，同增0.2pcts，实现净利率22.48%，同降0.68pcts，受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振，公司盈利质量显著提升，公司2024年1-3 季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势。光模块作为人工智能领域关键器件，随着AI发展的不断深人，速率迭代或将逐步加速，2024 年市场景气度在2023年基础上更进一步，光模块的需求持续提升，公司业绩侧面验证，预计随着800G产品普及过程持续加速，以及1.6T产品需求高增公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI快速发展送代的过程中，利润率保持相对高位，维持良好增长态势。


　　人工智能市场空间快速增长，公司作为行业龙头有望占据先发优势：公司在期间费用支出大幅增长的同时，控费效果积极，2024年前三季度公司期间费用率均有所下降，保障在毛利率稳定提升的同时净利率持续增长。空间方面，根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以 CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。我国持续推动人工智能发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。公司市场份额相对稳定且具备先发优势，以800G产品及优质客户作为市场基础，预计在未来1.6T光模块市场竞争中将取得较好份额。


　　投资建议：随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G 及更高速率的光模块需求逐步提升，更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收257.24/415.84/463.26亿元，同增140.01%/61.65%/11.40%；EPS分别为4.95/8.11/9.34元，对应 2024/2025/2026年PE分别为28.97/17.70/15.36倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导人不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

□.赵.良.毕    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司