中国神华(601088)：业绩环比改善明显 煤炭板块业绩超预期

事件


　　近日，公司发布三季度财报，前三季度公司实现营业收入2538.99 亿元，同比+0.6%；实现归母净利润460.74 亿元，同比-4.5%；扣非后归母净利润 460.34 亿元，同比-3.7%。基本每股收益2.32 元，同比-4.5%。Q3 公司实现营业收入858.21 亿元，同比+3.4%；归属于上市公司股东净利润 165.7 亿元， 同比+10.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润 165.53 亿元，同比+11.5%。


　　投资要点


　　煤炭板块：外购煤增加推动板块业绩上涨，利润修复。


　　2024 年前三季度公司煤炭板块实现营业收入2013.19 亿元，同比+0.6%，主要原因是外购煤销售量增长；营业成本为1423.91 亿元，同比+2.3%，主要原因是外购煤销售量及其采购成本、 运输成本增长。


　　产量方面，公司前三季度商品煤产量为2.44 亿吨，同比+1%，煤炭销售量为3.45 亿吨，同比+3.8%。其中自产煤销量2.45 亿吨，同比+0.9%，外购煤销量约1 亿吨，同比+11.8%；单第三季度，公司实现商品煤产量0.81 亿吨，同比-0.1%，实现煤炭销量1.16 亿吨，同比+0.9%，其中自产煤销量0.82 亿吨，同比-1.6%，外购煤销量0.34 亿吨，同比+7.4%。成本方面，前三季度自产煤单位生产成本为186.3 元/吨，同比-2.5%，主要原因是原材料、修理费等生产成本下降；公司长协煤方面，前三季度公司年度长协煤销售量为1.84 亿吨，占销售量合计比例53.2%，同比-8.3%。月度长协煤销售量为1.12 亿吨，同比+41.4%。现货煤销售量为0.31 亿吨，销量占比由去年同期的10.8%下降至今年前三季度的9%。


　　在销售价格方面，年度长协煤和现货煤销售价格为492 元/吨和610 元/吨，分别同比-2.6%和-1.8%；月度长协煤销售价格为713 元/吨，同比减少12.8%。


　　电力板块：整体发电量和售电量保持稳增长，毛利率微降。


　　2024 年前三季度公司总发电量和总售电量分别为1681.4 亿千瓦时和1582.7 亿千瓦时，同比+7.6%和+7.8%。平均售电价为401 元/兆瓦时，同比-3.6%。发电分部实现营收703.67 亿元，得益于售电量增长，营业收入同比+3.4%；营业成本591.84 亿元，同比增加+5.9%，主要原因售电量增长，燃煤采购成本增加；受新投运机组影响，折旧及摊销、人工成本等增长。由于平均售电价格下降，毛利率15.9%，同比下降2.0 个百分点。


　　运输及煤化工板块：运输规模持续提升，煤化工板块盈利下滑。


　　2024 年前三季度公司实现自有铁路运输周转量234.8 十亿吨公里，同比+3.4%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）160.2 百万吨，同比+3.6%。公司铁路分部实现营收326.72 亿元，同比-1.0%，营业成本为201.53 亿元，同比-1.1%。


　　港口分部毛利率下降2.3 个百分点；航运分部毛利率增长3.3 个百分点；此外，煤化工板块，由于煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降，煤化工分部毛利率为6.9%，同比下降1.2 个百分点。


　　在建工程：工程稳步推进，未来业绩增量大。


　　中国神华三季度在建工程中，煤炭板块，内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。运输板块，东胜东至台格庙铁路用地预审于 2024 年 7 月取得国家自然资源部的审核意见，为项目核 准奠定基础；黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于 2024 年 9 月取得批复，目前各项开工准备工作正在积极推进，计划于2024 年底前开工建设。电力板块，福建石狮鸿山热电厂三期 1×1,000MW 机组扩建工程项目获得核准。该项目位于福建省泉州市石狮市鸿山镇，规划建设1 台1,000MW 超超临界、一次再热燃煤发电机组，总投资估算约36.9 亿元，项目单位为本公司全资子公司神华（福建）能源有限责任公司持股51%的 国能神福（石狮）发电有限公司。


　　盈利预测与估值


　　结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为638.01/647.23/655.06 亿元，对应PE 分别为12.76/12.58/12.43 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国家行政干预不确定性风险，绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险，经济恢复不及预期风险

□.程.镱./.程.娇.翼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司