桂林三金(002275)：高基数影响出清 Q3表现大幅改善

【投资要点】


　　Q3 业绩表现大幅改善上年高基数影响出清。2024 年前三季度，公司实现营业收入15.75 亿元，同比-3.49%；归母净利润3.84 亿元，同比-3.28%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比-7.78%。单独Q3 来看，公司实现营收5.06 亿元，同比+15.71%；归母净利润0.83 亿元，同比+377.72%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比+657.38%。由此来看，上年的高基数影响已全部出清。


　　公司在口喉健康、泌尿健康领域引领行业。2024H1 报告显示，公司拥有217 个药品批文，其中有47 个独家特色产品，69 个品规进入国家基药目录，119 个品规进入国家医保目录，22 个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75 件（其中1 件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。公司聚焦口喉健康、泌尿健康两大优势领域，辐射多个家庭常见病的预防、自我治疗和康复，目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。


　　公司加大业务推广毛利率有所提升。2024 年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为31.84%、14.24%、-0.30%，同比分别+3.79pct、-1.56pct、+0.07pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.84%、24.38%，同比分别+1.27pct、+0.05pct。公司销售费用率提升明显，主要系加大了业务推广力度。


　　【投资建议】


　　经过50 多年的发展，公司已经在口腔咽喉用药中成药领域、泌尿系统中成药领域形成了领先或领导地位，公司建立了覆盖全国的营销体系，公司药品质量安全可靠，产品竞争优势明显，市场空间广阔。公司业绩增长低于我们的预期，我们下调了工业板块增速，下调公司2024-2026 年营业收入至人民币21.78/23.94/26.22 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为4.39/4.85/5.31 亿元，EPS 分别为0.75/0.82/0.90 元，对应PE 分别为20/18/17 倍。维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　行业政策变化风险；


　　产品价格下降风险；


　　产品相对集中风险；


　　市场竞争加剧风险；


　　原材料价格波动风险；

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司