中际联合(605305)：三季报业绩大超预期 单24Q3归母净利润创历史新高

事件：10 月29 日盘后，公司发布2024 年第三季度报告。


　　业绩大超预期，2024Q3 单季度归母净利润同比大增166%，创历史新高


　　2024 年前三季度公司实现营业收入9.34 元，同比增长33.57%；归母净利润2.38亿元，同比增长101.01%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长108.27%。收入同比快速增长可能系海外业务收入增加贡献，利润同比高速增长主要系海外业务盈利能力相对更强，叠加公司加强精益化管理，期间费用显著下降贡献。


　　2024Q3 单季度实现营业收入3.64 亿元，同比增长40.84%，环比增长10.35%；归母净利润9786 万元，同比增长166.07%，环比增长19.27%；扣非归母净利润9150 万元，同比增长174.33%，环比增长28.58%。


　　2023 年三季度公司合同负债1.97 亿元，同比增长21.82%，环比增长67.67%，持续保持增长，体现公司手持订单饱满。


　　2024 年前三季度盈利能力显著改善，毛利率、净利率同比增长2.37、6.97pct


　　盈利能力来看，2024 年前三季度销售毛利率48.86%，同比增长2.37pct；销售净利率25.51%，同比增长6.97pct。盈利能力显著增长主要系海外市场持续拓展，带来内外销市场结构的优化，海外市场毛利率相对略高于国内市场。同时，公司加强精益化管理，期间费用率显著下降。2024Q3 单季度毛利率约49.21%，同比增长3.8pct，环比下降0.94pct，环比下降可能系海外收入占比相较二季度有所下降所致；销售净利率26.9%，同比增长12.66pct，环比增长2.01pct，主要系期间费用率大幅下降贡献。


　　费用端来看，2024 年前三季度期间费用率21.29%，同比下降9.04pct，主要系销售、管理、研发费用率下降贡献。2024Q3 单季度期间费用率18.07%，同比下降15.4pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约8.03%、5.90%、4.74%、-0.60%，同比变动-7.19、-4.32、-4.82、0.94pct。


　　风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间1）国内风电市场需求向上，公司产品单机价值量提升：①风电新增装机需求：


　　1.短期来看，2024 年1-9 月风电招标量119.1GW，同比增长93%，为来年装机量奠定基础。2024 年下半年有望迎来国内风电装机旺季，零部件需求提升。2.长期来看，预计2024-2026 年风电年均新增装机容量93GW，2024-2026 年新增装机CAGR 约8%。其中，陆风、海风CAGR 约3%、41%。②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，其价格相较于普通升降机显著提升；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。


　　2）海外市场拓展：①存量市场：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的蓝海市场；②新增市场：公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望带来增量业绩空间。


　　3）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：


　　塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。


　　盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展


　　预计2024-2026 归母净利润为3.4、4.3、5.0 亿，同比增长64%、26%、18%，CAGR=22%。对应PE 为19、15、13 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：国内风电新增装机不及预期；海外及其他领域拓展不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司