中炬高新(600872)：中炬高新点评报告；Q3经营环比改善 期待改革势能持续向上

事件概述


　　公司24Q1-Q3 实现营收39.46 亿元，同比-0.17%，归母净利润5.76 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润5.52 亿元，同比+19.25%。公司24Q3 实现营收13.28 亿元，同比+2.23%，归母净利润2.26 亿元，同比+32.90%，扣非归母净利润2.13 亿元，同比+27.66%。


　　分析判断:


　　Q3 收入增速改善，渠道调整稳步落地


　　Q3公司推进营销改革和渠道调整，改革调整初见成效，收入增速环比Q2改善，同增2.23%至13.28亿元。分产品来看，Q3 酱油/ 鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47亿元， 分别较去年同期+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.2%，核心品类酱油和鸡精鸡粉恢复增长，食用油和其他小品类仍然承压。分区域来看，Q3东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.94/5.22/2.37/1.47亿元，分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，除中西部承压外其他区域均实现同比增长，经销商累计总数达到2395个，经销商数量持续增加。


　　原材料价格下降带动毛利率提升，盈利能力提升成本端来看，Q3公司毛利率同比提升4.95pct至38.82%，我们认为主要系调味品原材料黄豆、添加剂等采购价格下降、产品结构优化以及生产运营效率提升带动。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/7.01%/2.84%/0.04%，分别较去年同期-1.86/+1.1/-0.72/+0.17pct，销售费用率得益于公司费用管控能力提升，同比降幅较大。综合来看，得益于毛利率提升和费用率改善，公司归母净利率同比提升3.94pct 至17.05%，相应的归母净利润同比提升32.90%至2.26亿元。


　　Q4 持续推进改革调整，“再造一个厨邦”战略持续落地可期Q4 我们继续看好公司根据市场需求和竞争环境加大营销政策支持，聚焦经销商的管理提升，满足市场需求与差异化竞争的产品供应；制定符合市场的产品策略以及相关制度规范和标准要求，有望延续收入增速持续回升趋势。中长期来看，我们看好公司发展完善调味品业务，并借助调味品行业龙头地位不断向平台化公司发展，全面提升竞争实力。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们下调公司24-26 年营业收入57.58/67.95/79.54 亿元的预测至53.70/62.83/72.25亿元；调整24-26 年EPS 的0.92/1.16/1.46 元的预测至0.95/1.14/1.37 亿元；对应2024 年10 月29 日22.65元的估值分别为24/20/17 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全另据公司公告，2023年7月24日，上市公司及相关股东通过媒体就公司高管任免、董事会、监事会及股东大会决议效力等事项发表评论，引起舆情高度关注，收到上海证券交易所监管函；2023 年7 月 12 日，公司因新闻媒体报道收到上海证券交易所监管函；2023 年02 月01 日，公司有关重大诉讼事项，收到上海证券交易所监管函；2022 年12 月16 日，公司控股股东司法拍卖事项，收到上海证券交易所监管函；2022 年02 月11日，就公司资产受限事项，收到上海证券交易所监管函；2021 年12 月28 日，就公司控股股东增持及质押事项，收到上海证券交易所监管函；2023 年2 月，公司副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，被中山市监察委员会立案调查并实施留置。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司