青岛啤酒(600600)：均价表现平稳 利润短期承压

事件：2024Q1-3 公司实现收入289.59 亿元，同比增长-6.52%；实现归母净利润49.90亿元，同比增长1.67%；实现扣非后归母净利润46.86 亿元，同比增长1.96%。其中2024Q3 实现收入88.91 亿元，同比增长-5.28%；实现归母净利润13.48 亿元，同比增长-9.03%；实现扣非后归母净利润12.60 亿元，同比增长-7.94%。


　　2024Q3 销量承压，均价表现平稳。2024Q3 公司实现啤酒销量215.5 万千升，同比下降5.1%，前三季度实现销量678.5 万千升，同比下降7.0%。Q3 销量下滑，主要系行业需求低迷，根据国家统计局数据，啤酒行业7、8、9 月产量同比分别-10.0%、-3.3%、+1.4%。Q3 公司吨酒营收为4126 元/千升，同比微降0.2%，前三季度吨酒营收为4268 元/千升，同比增长0.5%。Q3 主品牌销量为122.5 万千升，同比下降4.2%，占比提升0.6 个pct 至56.8%；其他品牌销量为93.0 万千升，同比下降6.3%。主品牌中，中高端产品销量为88.3 万千升，同比下降4.8%，类经典产品销量为34.2 万千升，同比下降2.6%。前三季度主品牌销量为383.5 万千升，同比下降6.2%；其他品牌销量为295.0 万千升，同比下降7.9%。主品牌中，中高端产品销量为277.9 万千升，同比下降4.2%，类经典产品销量为105.6 万千升，同比下降11.1%。Q3 公司吨酒成本同比下降2.2%至2388 元/千升，前三季度吨酒成本同比下降2.9%至2486 元/千升，主要受益于原材料价格下降。


　　2024Q3 毛利率同比提升，销售费用率上行。2024Q3 公司毛利同比提升1.19 个pct至42.12%，前三季度毛利率同比提升2.03 个pct 至41.76%。第三季度公司销售、管理、财务费用率同比分别+2.41、-0.87、-0.40 个pct 至14.08%、3.06%、-1.61%。


　　前三季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.57、-0.06、-0.41pct 至11.81%、3.24%、-1.50%。综合来看，2024Q3 公司归母净利率下降0.63 个pct 至15.16%，扣非后归母净利率同比下降0.41 个pct 至14.17%。前三季度公司归母净利率提升1.39 个pct至17.23%，扣非后归母净利率同比提升1.34 个pct 至16.18%。


　　盈利预测：根据公司三季报，考虑到需求疲软，短期费用投入加大，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为321.81、341.45、349.77 亿元（前值为327.13、346.71、355.14 亿元），归母净利润分别为44.28、51.32、56.49 亿元（前值为46.64、53.71、57.78 亿元），EPS 分别为3.25、3.76、4.14 元，对应PE 为21.1 倍、18.2倍、16.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰./.范.劲.松./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司