泸州老窖(000568)：Q3业绩符合预期 经营扎实韧性强

业绩简评


　　2024 年10 月30 日，公司披露24 年三季报，期内实现营收243.0 亿元，同比+10.8%；归母净利115.9 亿元，同比+9.7%。其中，24Q3 实现营收74.0 亿元，同比+0.7%；归母净利35.7 亿元，同比+2.6%。


经营分析


　　公司在良性基础上经营，Q3 正增长符合市场预期，西南与华北市场根基扎实，相对完备的产品架构也赋予公司一定发展韧性。公司在发展过程中磨合渠道数字化营销改革，在渠道及消费者端持续推进扫码导向的互动营销，配合窖主节等系列活动增强品牌曝光度与认知度。


　　产品结构层面，表观Q3 毛利率同比微降0.5pct 至88.1%，或与五码产品扫码率提升、红包返利支出提升相关，单Q3 结构预计平稳；考虑销售费用率同比-1.1pct、毛销差仍同比提升，预计也与数字化改革下费用精细化相关。此外，管理费用率同比-0.6pct，所得税负回归常态水平约25%，整体经营提效带动归母净利率+0.9pct 至48.2%。


　　从兑现质量来看，24Q3 末合同负债余额26.5 亿元，环比+3.1 亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比-8%；24Q3 销售收现81.1 亿元，同比-19.4%，渠道回款情绪偏弱、且23Q3 较高基数。在景气承压时期公司稳住阵脚，保持国窖价盘相对跟随、目前高度批价约860 元。此外，公司坚持巩固核心品品牌形象，景气复苏时经营弹性仍可期，持续推荐。


　　考虑行业需求恢复节奏较弱，我们下调25-26 年归母净利7%/7%，预计24-26 年收入分别+9.5%/+8.2%/+10.8%；归母净利分别+10.0%/+9.3%/+12.2%，对应归母净利分别146/159/179 亿元；EPS 为9.90/10.82/12.14 元，公司股票现价对应PE 估值分别为13.8/12.6/11.3 倍，维持“买入”评级。


风险提示


　　宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司