高测股份(688556)：价格因素拖累利润 看好公司25年产品价格回升

高测股份发布三季报：Q3 实现营收7.85 亿元（yoy-53.51%，qoq-35.95%），归母净利-6739.74 万元（yoy-114.69%，qoq-210.39%）。2024 年Q1-Q3实现营收34.32 亿元（yoy-18.50%），归母净利2.05 亿元（yoy-82.49%），扣非净利1.58 亿元（yoy-86.11%）。公司Q3 亏损，主要系光伏阶段性供需错配导致公司产品和服务价格下降，拉低了盈利能力。我们看好25 年行业底部反转，有望带动公司产品和服务价格回升。维持“买入”评级。


　　24Q3 毛利率同环比下降，前三季度费用率管控能力同比提升24 年前三季度公司毛利率22.98%，同比-23.00pp，净利率5.98%，同比-21.87pp。24Q3 公司毛利率12.19%，同比-32.63pp，环比-6.82pp，净利率-8.58%，同比-35.74pp，环比-13.56pp。24 年前三季度公司销售/管理/研发/ 财务费率分别为2.22%/9.18%/5.83%/0.75% ， 同比+0.12pp/+2.97pp/-0.32pp/+0.39pp，期间费率合计17.98%，同比+3.15pp。


　　我们认为公司毛利率大幅下降，主要受光伏行业阶段性供需错配影响，公司金刚线以及切片代工所产生的剩余片和代工费价格下降，拖累公司毛利率。


　　钨丝金刚线推进顺利，创新业务订单释放


　　公司24Q3 实现金刚线出货约1,800 万千米，其中钨丝金刚线出货占比约48%，金刚线产品竞争力和市占率持续提升。公司推行钨丝冷拉工艺，有望降低钨丝金刚线成本，提升未来金刚线业务盈利能力。硅片及切割加工服务24Q3 出货约8.5GW，专业化硅片制造成本优势明显。公司创新业务覆盖半导体、碳化硅、消费电子等多领域，Q3 新产品实现持续签单。在深化技术研发背景下，公司有望在未来行业复苏中持续提升各环节市占率。


　　政策加码，光伏行业供需关系有望改善，看好公司产品价格后续回升10 月30 日，国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，研究制定政府采购支持绿色产品相关政策。目前涉及光伏供需关系改善的政策与下游项目逐步落地，行业供需波动会即时影响公司金刚线、代工等产品和服务价格，并体现在收入利润中。我们看好行业复苏带动公司产品价格提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司24Q3 毛利率下降以及行业波动可能影响公司设备订单签订和验收节奏，我们下调公司24-26 年收入及毛利率，预计24-26 年归母净利润为3.18/4.01/4.76 亿元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 为21 倍，给予公司25 年21 倍PE，目标价15.330 元（前值13.6 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司