伟星新材(002372)：管材龙头稳健经营 营收端彰显韧性

公司2024 年前三季度营业总收入为37.73 亿元，同比增长0.71%；归母净利润6.24 亿元，同比下降28.64%；扣非归母净利润6.12 亿元，同比下降13.80%；基本EPS 达0.40 元/股，同比下降27.27%；加权平均ROE 为11.74%，同比下降3.42pct。


　　行业延续弱需求，管材龙头收入端稳健。公司2024 年前三季度营业总收入37.73 亿元，同比增长0.71%，考虑并表可瑞后收入基本持平；公司2024 年前三季度归母净利润6.24 亿元，同比下滑28.64%，去年前三季度公司投资收益高达1.40 亿元，今年前三季度投资收益为-216.24 万元，主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致；2024 年前三季度扣非归母净利6.12 亿元，同比下滑13.80%。单季度看，2024Q3 营业总收入14.30 亿元，同比下降5.24%；归母净利润2.84 亿元，同比下降25.27%；扣非归母净利2.72 亿元，同比下降25.33%。


　　经营性现金流优秀，抗风险能力强。公司2024 年前三季度经营性现金流净额8.12 亿元，同比增长1.12%；受益于公司对项目的严选和对回款的把控，叠加公司高零售占比，经营性现金流增速与收入增速总体匹配。2024 年前三季度，现金及现金等价物净增加额同比减少171.75%，主要系本期筹资活动产生的现金流量净额减少所致。


　　盈利能力阶段性波动，费用率有所增加。公司2024 年前三季度销售毛利率/销售净利率分别为42.49%/16.80%，分别同比-1.43pct/-7.02pct，公司零售端产品价格体系稳定，工程端产品根据成本加成法随行就市，利润率下滑主要为可瑞/捷流/广州和信等资产经营效益所累，叠加费用率提升所致。2024Q3单季度销售毛利率/ 销售净利率分别为43.11%/20.23% ， 分别同比-4.89pct/-5.54pct。费用端看，2024 年前三季度期间费用率同比+2.67pct 至22.50% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.51pct/+0.01pct/-0.13pct/+0.29pct 至14.70%/5.71%/3.20%/-1.11%，公司财务费用率管控优秀，销售费用率增加主因对新品类的市场营销投入所致。


　　同心圆战略持续推进，维持“强烈推荐”投资评级。行业层面，房地产及装修需求持续走弱，公司各业务的市场需求仍显疲软，塑料管材行业竞争加剧；近期政策端释放积极信号，存量房贷利率调降落地、城改旧改持续推进、核心一线城市楼市政策优化等，地产链条预期有所改善，公司作为消费建材龙头，估值具备修复空间。公司层面，伟星持续加大同心圆业务拓展力度，通过防水、净水等品类拓张和“产品+服务”模式提升户均额，同时加快商业模式升级，不断强化核心竞争力。此外，伟星长期注重股东回报，过去3 年分红率均在70%以上，去年年末积极回购，今年年中分红率为46.26%，配置价值仍存。考虑到行业竞争加剧、公司并表资产盈利能力仍有提升空间，我们略下调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为0.69 元、0.77 元、0.88元，对应PE 分别为22.2x、19.8x、17.3x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：基建投资和房地产开发投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，新品类开拓不及预期，并购资产商誉减值风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司