石头科技(688169)：加大销售费用投放力度 3Q2024内销增长较快

事件：2024 年10 月30 日晚，公司发布2024 年三季报，前三季度营收70.07亿元，同比增长23.17%，归母净利润14.72 亿元，同比增长8.22%，扣非归母净利润11.86 亿元，同比下降5.40%。


　　3Q2024 加大营销投放力度，销售费用率大幅提升。3Q2024 公司营收25.91亿元，同比增长11.91%，其中欧洲市场受经营方式调整，部分自营收入未在当期确认；归母净利润3.51 亿元，同比下降43.40%，扣非归母净利润3.25 亿元，同比下降45.25%，主要系公司以更加积极的策略抢占市场，加大费用投放力度，当期销售费用率为26.18%，较上年同期增加6.85pct；3Q2024 毛利率53.94%，较上年同期（59.11%）减少5.17pct，我们认为主要系公司产品价格带向下拓展导致ASP 下降，叠加当期毛利率相对更低的内销收入占比提升导致的结构性变化。


　　内销看，3Q2024 营收高速增长，双十一开始后优势不断扩大。根据AVC数据，我们测算2024 年第三季度国内线上扫地机器人销售额16.8 亿元，同比增长18%，公司同期销售额同比增长43%，实现高速增长，市占率25.6%，凭借P 系列（P10s Pro 和P20 Pro）和G20S 系列（G20S 和G20S Ultra）的产品优势，稳居国内第一。进入10 月份，由于双十一较往年更早开启，叠加以旧换新政策刺激，W41(10.07-10.13)和W42（10.14-10.20）行业快速放量，AVC数据显示线上扫地机器人销售额分别为5.36 亿元、13.83 亿元，公司对应的销额市占率分别为37.85%、30.26%，市场竞争优势进一步扩大。


　　外销看，美国关税影响和欧洲销售结构调整逐步落地，公司以更积极策略争夺市场。美国市场，美国大选即将落地，关税情况将更为明确，公司或可通过在东南亚构筑产能逐步满足美国需求，由于全球扫地机器人产能主要集中在中国，面对相同的关税环境，相较于国内对手科沃斯、追觅、云鲸，公司在美国具备更强的品牌和渠道优势，相较于iRobot、Shark，公司具备产品创新优势，中长期看美国市场仍是公司明确的增长源。欧洲市场，公司逐步在更多国家实现自营，加强渠道管控，更好发挥产品优势，有望重回稳健增长。


　　投资建议：公司通过持续的产品创新能力，深度利用AI 赋能，维持在全球扫地机器人领域的竞争优势。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入101.08/117.56/135.07 亿元，归母净利润19.25/22.11/25.70 亿元。对应PE 分别为25.40/22.13/19.03 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：国内外竞争加剧风险、美国市场关税风险、汇率波动风险等。

□.杨.烨./.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司