水羊股份(300740)：转型调整期业绩承压 关注品牌高端化进程

事件：公司发布2024 年三季报：2024Q1-Q3 公司实现营收30.45 亿元，同比-9.84%，实现归母净利润0.94 亿元，同比-47.60%，实现扣非净利润1.08 亿元，同比-44.82%。单Q3 来看，公司实现营收7.52 亿元，同比-30.87%，实现归母净利润-0.11 亿元，同比-130.41%，实现扣非净利润-0.12 亿元，同比-124.40%。


　　盈利分析：宏观环境叠加战略调整影响，业绩短期承压。2024Q1-Q3 毛利率63.09%，同比+5.1pct，净利率3.22%，同比-2.3pct，毛利率由于品牌结构调整有所提升。费用端来看，2024Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为49.46%/4.83%/1.89%，同比+6.14/+0.94/-0.02pct。Q3 为公司战略转型调整期，御泥坊大幅度清退部分经营较弱的线下渠道，代理业务板块清退部分非盈利品牌，叠加科赴品牌收入持续下滑，造成Q3 收入和利润下滑明显。


　　经营更新：收购RéVive 形成高端品牌矩阵，构建全球化高奢美妆品牌管理集团。近期公司控股收购美国高奢护肤品牌RéVive，目前RéVive品牌已拥有8 条产品线，全球GMV 约为7000-8000 万美元，其中北美占比超60%，中国大陆占比仅约10%，品牌在中国地区增长潜力巨大，水羊未来将重点发力该品牌在中国地区的业务及美国电商业务赋能，进一步扩大品牌在中国的市场份额。收购完成后，公司旗下拥有伊菲丹、佩尔赫乔和该美国品牌共3 大高端品牌，以及代理品牌美斯蒂克，公司将在全球供应研发等方面协同复用。此外伊菲丹品牌势能强劲，淡季收入延续稳健增长，盈利韧性较强拉动公司毛利率提升，看好公司在阵痛期后迎来业绩拐点。


　　投资建议：公司控股收购RéVive 形成高端品牌矩阵，有望构建全球化高奢美妆品牌管理集团，稀缺高奢资产发展势能不断攀升，聚焦策略带动整体结构优化， 关注经营改善。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入40.41/48.54/52.37 亿元，归母净利润2.06/2.94/3.92 亿元。对应PE 分别为25/18/13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济形势下行风险；线上平台费用投放扩大；新品研发推广不及预期

□.刘.洋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司