中绿电(000537)：新项目转商贡献业绩增量 在建项目进展顺利

事件：公司发布 2024 年三季报，2024Q1-3 实现营收 29.24 亿元，同比+3.35%，实现归母净利9.16 亿元（扣非8.41 亿元），同比+13.31%（扣非同比+4.13%）。


　　24Q3单季度实现营收11.19亿元，同比+22.78%，实现归母净利4.51亿元（扣非 3.76 亿元），同比+77.98%（扣非同比+48.22%）。24Q3，公司非经常性损益为 0.75 亿元，去年同期为-0.01，主要系完成固定资产挂牌转让，获得资产处置收益所致。


　　新疆光伏项目陆续转商驱动24Q3发电量增长。24Q3，公司完成发电量31.40 亿千瓦时，同比上升 39.68%。其中，风电完成发电量 18.06 亿千瓦时，同比下降 4.65%，降幅较 24H1 有所收窄，主要系风资源出现边际好转；光伏完成发电量 13.04 亿千瓦时，同比大增 293.96%，主要系公司 24H1 投产的新疆达坂城50万千瓦光伏项目、新疆米东350万千瓦光伏项目于24Q3陆续转商，贡献增量电量。


　　上网电价同比仍下降，但成本费用管控良好。我们以营业收入/发电量粗略计算公司上网电价，24Q3公司新能源综合上网电价为0.356元/千瓦时，同比下降 12%，新能源电价压力仍存。成本端，24Q3 公司度电营业成本为 0.135元/千瓦时，同比下降 26%，或主要系新项目转商后下月才开始计提折旧，从而带动毛利率同比提升7.24pct至62.24%。费用端，24Q3公司管理费用同比减少11%至0.54亿元；财务费用同比增长7%至1.22 亿元，或主要系在建项目规模较大，负债规模有所增加。此外，公司24Q3少数股东损益占比达到16%，同比提升 7pct，或主要受新项目持股比例低于存量项目影响。


　　在建项目&资源获取进展顺利，支撑十四五末 3000 万千瓦装机目标达成。


　　截至2024年6月末，公司在运装机规模为1200.65万千瓦，建设运营总装机规模 2118.65 万千瓦。2024 年 9 月 30 日，公司奎屯 100 万千瓦光伏项目具备并网条件；若羌 400 万千瓦光伏项目 Ⅰ 标段施工建成，具备并网条件，预计12月全容量并网；在建项目按计划推进助力公司实现24年末超2000万千瓦在运装机目标。而在资源获取方面，2024Q1-3，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平 5 万千瓦、吉林大安9.9 万千瓦、贵州都匀10万千瓦新能源项目，合计 1054.9 万千瓦，为公司十四五末 3000 万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。


　　投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润 10.45、14.51、19.74亿元，对应 PE 18.35x、13.21x、9.71x，维持推荐评级。


　　风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南./.马.敏    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司