青岛啤酒(600600)2024年三季报点评:短期承压 静待BETA修复

时间:2024年10月30日 中财网
事件:2024 年10 月29 日,公司发布三季报,24 年Q1-Q3 公司营收/归母净利润/ 扣非后归母净利润实现289.59/49.90/46.86 亿元, 同比-6.52%/+1.67%/+1.96%,扣非归母净利率同比+1.34pct。经测算,24Q3 公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润实现88.91/13.48/12.60 亿元,同比-5.28%/-9.03%/-7.94%,扣非归母净利率同比-0.41pct。


  现饮复苏缓慢,收入短期承压。24Q3 公司收入-5.28%,一方面三季度现饮需求仍较为疲软,同时公司自身严控库存,紧抓市场健康度,Q3 销量215.50 万千升,同比-5.11%。分产品结构看,Q3 主品牌销量122.5 万吨,同比-4.1%,占比同比+0.57pct,其中中高端产品销量88.3 万吨,同比-4.7%,占比同比+0.2pct;其他品牌93.0 万吨,同比-6.3%。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率,Q3 吨价4126 元,同比-0.18%。


  旺季增投费用,毛销差下滑拖累利润增速,Q4 有望减亏。Q3 公司吨成本-2.20%,降幅环比有所收窄,除销量承压规模效应减弱外,预计主要系公司H1推出奥古特、白啤等新品成本较高。成本贡献下公司Q3 毛利率同比+1.19pct 至42.12%。费用端,Q3 销售费用率同比+2.41pct,系今年现饮需求疲软背景下,Q2-3 销售旺季公司加大品牌及市场促销费用,季度间或有结算节奏影响。其余期间费用管控良好,其中管理费率同比-0.87pct。Q3 公司毛销差同比-1.21pct,拖累扣非归母净利率同比-0.41pct 至14.17%。展望四季度,23Q4 受舆情事件影响,公司销量下滑较大(同比-10%),同时为稳定渠道增投费用(销售费率同比+10pct),今年Q4 在低基数、低库存基础上,销量有望企稳,同时实现一定幅度减亏。


  短期建议关注现饮渠道恢复状态,中长期成长空间仍较大。2024 年渠道结构系影响啤酒龙头收入表现分化的一个重要因素,青啤份额、吨价受餐饮渠道beta 疲软影响程度更大,因此若后续外部环境转暖,青啤修复弹性亦较为可观。


  今年7-9 月公司渠道库存状态持续优化,预计节奏将延续至年底,为来年轻装上阵、份额恢复打下基础。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段,高端化空间较广,行业结构改善由供需两端共同驱动。中长期看,公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级,同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。建议持续关注现饮渠道景气恢复情况。


  投资建议:由于下游现饮渠道持续恢复较慢,我们适度下调公司盈利预测。


  预计公司2024-2026 年营业收入分别为319.47/335.76/350.87 亿元,分别同比-5.9%/5.1%/4.5%;归母净利润分别为44.12/49.07/53.15 亿元,分别同比增3.4%/11.2%/8.3%,当前股价对应 PE 分别为21/19/17 倍,维持“推荐”评级。


  风险提示:旺季天气不及预期;餐饮恢复不及预期;中高端啤酒竞争加剧等。
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