东方证券(600958)：投资支撑业绩 股质风险出清 静待资管释放业绩

事件：10/30，东方证券披露2024 年三季报，业绩符合预期。9M24 公司实现营收140.8 亿元，同比+2.8%，归母净利润33.0 亿元，同比+15.6%；其中3Q24 归母净利润11.9 亿元，同比+24.6%,环比-2.8%%；9M24 加权ROE（未年化）4.16%，同比+0.49pct。


3Q24 利润增速（qoq-2.8%）低于收入增速（qoq+11.0%），主因加大费用投入。3Q24管理费用19.3 亿/环比+17%，带动当季管理费用率（管理费用/证券主营收入）56.1%，环比提升5.2pct，管理费环比增幅超营主营收环比增幅。


除投资收益外其余业务线收入同比均下滑，投资收益贡献主营收近半壁江山。1）各条线增速及业绩归因：9M24 证券主营收入91.1 亿（不含大宗商贸及政府补助等），同比下滑5%；9M24 业务线收入/同比：经纪16.0 亿/-26%、投行8.3 亿/-30%、资管（主要是东证资管）10.2 亿/-37%、净利息9.2 亿/-31%、投资收益41.4 亿/+77%、长股投（主要是汇添富）3.1 亿/-36%。9M24 收入占比：经纪占比18%、投行占比9%、资管占比11%；净利息收入占比10%，净投资收入占比45%，长股投占比3%。


权益自营支撑3Q24 业绩，信用业务股质风险基本出清。东方证券自营业务中权益自营坚持高股息策略，固收自营债券持仓结构继续优化，3Q24 公司投资收益18.6 亿元/同比+97%/环比+26%。公司调整金融投资资产结构：3Q24 末公司金融投资规模2005 亿，较年初持平。结构方面增加1）权益类敞口，期末净资本较23 年末提升9%的情况下公司自营权益类证券及其衍生品/净资本指标较23 年提升9.8pct，2）同时，投永续债及高分红资产的其他权益工具投资较年初大幅提升166%至167 亿元（1H24 其他权益工具增量中永续债占比55%、股票占比34%），测算3Q4 年化投资收益率为7.6%。股质风险基本出清：1H24 末公司股质净值（股质余额-减值准备）约11.2 亿元/较2023 年末下降29%，3Q24 末公司买入返售资产37.9 亿元/较年初下降30%，主因债券逆回购及股质规模减少，报告期信用减值计提3.1 亿元，同比-69.5%，股质风险基本出清。


资管承压同比下滑，主动管理能力有望兑现业绩。3Q24 公司资管收入（主要是东证资管）3.1 亿元/yoy-35%；长股投收入（主要是汇添富）0.8 亿元/yoy-39%。公募规模方面，东证资管：9M24 末东证资管非货公募管理规模1,506 亿元，较年初-10%（行业较年初+16%），其中股混规模993 亿元（占比非货66%），较年初-12%；汇添富：9M24 末汇添富非货公募基金规模近5024 亿元，较年初+12%（行业较年初+16%），其中股混规模2490 亿元（占比非货50%），较年初+4%，ETF 规模535 亿元，较年初+24%。东证资管及汇添富专注主动权益基金布局，持续丰富固收和股指类产品，我们认为在监管引导中长资金入市、提升权益类占比、市场交投提振的情况下东方资管后续将持续释放业绩。


投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。3Q24 公司年化投资收益率表现较好，我们上调公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，预计公司24-26 年的归母净利润为42.9、49.0、55.2 亿元（原预测为36.2、42.9、49.2 亿元），同比分别+56%、+14%和+13%，新国九条明确要推动中长期资金入市，大力发展权益类公募，公司旗下东证资管、汇添富主动管理能力较强，有望受益于政策催化，从而兑现业绩，维持“买入”评级。


风险提示：2024/5/18，证监会公开披露《关于对东方证券承销保荐有限公司采取责令改正措施的决定》；2024/9/3，山东证监局披露《关于对东方证券承销保荐有限公司及相关责任人采取出具警示函措施的决定》；2024/6/21，江苏证监局披露了《关于对东方证券承销保荐有限公司、黄健、刘铮宇采取出具警示函措施的决定》。

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