绿联科技(301606)：Q3扣非增长92% NAS望更增光彩

本报告导读：


Q3 扣非净利增长92%，11-12 月将进入海外消费旺季，看好延续高增趋势。


投资要点：


维持增持。前 三季度营收43.1 亿元/+28.5%，归母净利3.22 亿元/+28.9%，扣非净利3.1 亿元/+32.8%；Q3 单季度营收15.6 亿元/+27%，归母1.15 亿元/+80.5%，扣非1.1 亿元/+92.4%好于预期。考虑公司品牌势能强化、海外发展提速，上调预测公司2024-26 年EPS 至1.18/1.47/1.78 元(原1.12/1.36/1.64 元)增速26/24/21%，参考同行业公司估值，上调目标价至41.3 元，维持增持。


Q3 净利高增，经营现金流均显著改善。1)Q1-3 单季度营收增速分别27.1/31.4/27%，归母净利增速分别10.4/12.1/80.1%，扣非净利增速分别14.2/13/92.4%；2)前三季度毛利率37.7%/-0.18pct，净利率7.47%/+0.03pct；Q3 单季度分别36.51%/-0.01pct、7.29%/+1.94pct；3)期间费用率28.85%/+0.13pct，其中销售费用率19.65%/+0.27pct、管理费用率4.34%/-0.44pct、研发费用率5.07%/+0.48pct、财务费用率-0.2%/-0.18pct；4)经营净现金流4.5 亿元/+366%，Q3 单季度2.66亿元同比大幅改善。


创新驱动产品升级，NAS 业务动能强劲。1)公司持续扩大产品边界，在巩固现有产品技术优势的基础上加大研发投入，尤其NAS 私有云存储、耳机声学、充电续航等产品领域；2)受益全球数据量爆发式增长，NAS 市场规模持续增长，据Market Research，预计2028 年将达510 亿美元；公司加强研发投入、于6 月推出新品DXP 系列，在隐私政策、数据安全、用户权利保护等方面均达到国际先进水平，未来或为重要增长引擎；3)综上，我们看好公司依托UGREEN 品牌构筑综合产品矩阵，技术研发铸就品牌势能，中长期发展值得期待。


加速海外布局，Q4 消费旺季值得期待。1)公司以线上与线下相结合，线上以亚马逊等电商平台为主，线下成入驻山姆、沃尔玛、APPLEPREMIUM 门店等大型商超；且在多个国家和地区设立子公司，重点布局本地化经营策略；2)11-12 月将进入海外消费旺季(感恩节+黑五网一+圣诞节等)，公司2023Q4 营收/扣非净利分别占全年的30.2/35.6%，我们预计Q4 望延续较好表现。


风险提示：国际贸易摩擦风险、海运上涨风险、行业竞争加剧等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司