招商公路(001965)：货车流量受宏观经济扰动 业绩略低于预期

投资要点：


　　事件：招商公路发布2024 年第三季度业绩公告，2024 年第三季度实现营业收入30.93亿元，同比增长34.9%，实现归属于母公司所有者的净利润14.52 亿元，同比下降6.43%。


　　业绩略低于预期。


　　货车流量受宏观经济扰动，业绩略低于预期。根据交通运输部数据，2024 年Q3，全国高速公路货车累计通行周均约5342.7 万辆，同比23 年同期下滑约1.66%。中小客车通行量一般与路网结构、机动车保有量、居民出行频次等相关性强，受宏观经济影响偏弱；货车流量与宏观经济强相关。


　　公司成本及三费短期内较高，未来有望改善。2024 年1-9 月公司成本达到56.31 亿元，同比增速为42%，高于收入增速。由于招商中铁仍处于培育期，整体收益贡献有限，成本端上行增速高于利润增速。2024 年1-9 月财务费用达到13.17 亿元，同比增速为62.13%，主要系招商中铁并表带来的存量债务导致的财务费用高增。后续，伴随招商中铁资产包优质路产流量的不断释放，利润贡献可期；此外，招商公路持续进行融资创新，财务费用有望得到优化。


　　盘点近年《收费公路管理条例》关于经营性高速公路收费期限的变化历程，整体趋势反映出政策端对于特许经营权年限约定放宽的趋势。招商公路作为高速公路板块内生性增长+外延式并购双轮驱动的优质标的，将受益于政策端红利的持续释放。


　　结合公司2024 年三季报，维持盈利预测，维持“增持”评级：结合公司2024 年三季报，考虑公司路产通行量保持平稳态势，维持盈利预测，预计公司2024E-2026E 归母净利润为70.40、71.98、75.80 亿元，分别同比增长 4.0%、2.2%、5.3%，对应 PE 分别为12/11/11 倍。维持招商公路“增持”评级。


　　风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。

□.严.天.鹏./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司