华阳国际(002949)：营收+非经损益影响业绩增速 盈利能力持续提升 Q3现金流大幅改善

事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入8.12 亿元，同比减少22.90%；实现归母净利润1.11 亿元，同比减少19.46%；实现扣非后归母净利润1.02 亿元，同比减少2.10%；第三季度实现营业收入2.93 亿元，同比减少16.03%，实现归母净利润0.53 亿元，同比减少23.50%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比减少23.92%。


　　业务结构调整+地产下行致营收下滑，24Q3 营业收入降幅环比收窄。公司2024 年前三季度实现营收收入8.12 亿元，yoy-22.90%,营收延续中报同比减少态势，或由于公司持续收缩EPC 业务规模，同时受地产需求下行影响，住宅和商业类设计营收同比下降。


　　2024Q1、Q2、Q3 各季度营收分别yoy-11.11%、-35.03%、-16.03%，Q3 营收降幅明显收窄。前三季度公司归母净利润为1.11 亿元，yoy-19.64%，2024Q1、Q2、Q3 各季度归母净利润分别yoy-25.13%、-14.90%、-23.50%，前三季度扣非归母净利润yoy-2.10%，远高于归母业绩增速，主要由于期内公司资产处置收益大幅减少，同时业务结构调整后主业盈利能力提升。


　　盈利能力同比提升，Q3 减值损失增加，经营性现金流大幅改善。


　　公司前三季度毛利率为34.03%，同比+1.81pct,主要仍由于低毛利EPC 业务营收占比降低, 2024Q1 以来毛利率持续环比提升，24Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为17.60%、35.73%、45.20%。期内公司期间费用率为16.83%，同比-0.44pct，主要由于管理费用率同比-1.33 pct。24Q3 公司资产减值和信用减值合计为-1802.87万元，上年同期为147.24 万元，减值损失增加影响单季度业绩表现。前三季度销售净利率为14.61%，同比+2.05pct,盈利能力持续提升。期内公司经营性现金流净额为-0.27 亿元，较上年同期（-0.3 亿元）流出收窄，其中24Q3 经营性现金流大幅改善，净流入0.98 亿元，23Q3 为-0.2 亿元。


　　深耕建筑科技和城市更新改造，有望充分受益保障房和城中村改造推进。公司持续推进“设计+科技”战略，加强装配式建筑、BIM、AI 设计和自动成图技术研发。与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的 BIM 软件，从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈，目前已完成建筑专业产 品的开发上线。在城市更新改造领域，公司自2007 年参与深圳大冲村改造（深圳华润城）项目以来，在城市更新领域已深耕16 年，目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外，公司作为全国最早完成城市级保障房/人才房产品研发的设计企业之一，自2012 年起，开展人才房、保障房长租公寓的全过程研究及产品研发，期间自主研发出“十全十美人才（保障）房产品，在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。“三大工程”为我国2024年重点推进建设领域之一，公司有望充分受益保障房和城中村改造建设推进。


　　盈利预测和投资建议：公司在地产行业下行态势下，积极调整业务结构，收缩低毛利EPC 业务，加大公共建筑设计类业务拓展，盈利水平持续改善，深入布局建筑科技和城市更新改造，长期发展可期。随地产行业宽松政策落地，公司项目回款有望改善，助力业绩修复。同时公司重视股东回报，2023 年公司分红率高达97.21%，股息率为5.73%（股价取的是2023 年最后一个交易日收盘价），长期投资价值突出。根据公司新签合同额以及执行周期和前三季度营收业绩变化，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2024-2026 年各年分别实现营收13.01 亿元、14.18 亿元、15.44亿元，分别同比增长-13.7%、9.0%、8.9%，分别实现归母净利润1.86 亿元、2.04 亿元和2.21 亿元，分别同比增长15.16%、9.59%、8.58%，动态PE 分别为16.7、15.3 和14.1 倍，维持“买入-A”评级，12 个月目标价18.72 元，对应2025 年PE 为18 倍。


　　风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司