天宜上佳(688033)：光伏业务静待反转 继续开拓新材料业务

事件：公司发布2024 年三季报，公司实现总营业收入 6.39 亿元，同比减少63.82%；实现归母净利润-5.87 亿元，同比减少348.36%，扣非归母利润-6.23亿元，同比减少385.79%。单三季度，公司实现收入1.28亿元，环比下降21.83%，归母净利润-0.94 亿元，扣非归母净利润-1.15 亿元。公司经营情况大幅下滑主要受光伏行业整体需求不振的影响。


　　光伏业务受行业影响持续亏损，量利齐跌。受下游光伏行业需求不振，产业链去库存低迷影响，公司单晶拉制耗材产品需求疲软，市场销售价格下降。公司光伏业务收入和毛利率出现严重下滑。行业景气度跌至冰点，并且公司前两年持续在光伏行业投入，新投产的产能利用率偏低，折旧费用高，导致产品毛利率转负，上半年，公司光伏产品营收3.04 亿元，同比减少62%，毛利率跌至-23%。


　　同时，公司存货由于产业链价格持续下跌，前三季度计提减值约2.66 亿元，主要在二季度完成了大部分计提。


　　最差时间已过，行业开始正向恢复。目前光伏行业处于全行业亏损中，国家相关行业管理机构已经对于行业的无序竞争给出了合理引导。我们认为，随着光伏组件价格的企稳反弹，上游各环节的盈利水平将会出现正向恢复过程（价格上涨带动需求恢复正常，从而进一步刺激价格提升）。公司作为碳碳材料和石英坩埚的龙头企业，盈利能力将会快速恢复。


　　坚持拓展新业务，寻找新增长点。虽然公司主业受到行业冲击，利润下滑，公司作为新材料平台企业，仍在持续提升改良材料的性能，拓展新的下游应用领域，并取得阶段性成果，后续随着新领域的需求放量，有望给予公司新的业绩支撑。目前，在碳基材料方面，公司获得某头部新能源车企2 个重点车型碳陶盘量产项目定点，并批量化订单中标；完成中航工业某型号碳陶制动盘技术输入确认及方案评审，开始制备样件等项目。在树脂基复合材料方面，公司完成某商业航天火箭整流罩项目首件产品静力试验等相关工作；与北京星河动力装备科技有限公司达成战略合作，为后续商业航天类项目提供资源优势及平台，提升品牌影响力；完成某型号无人直升机项目首批次机身结构交付。


　　盈利预测与投资建议：公司在碳碳材料，石英坩埚，高铁闸片领域均为国内领先企业，受行业影响，出现阶段性亏损。预计2024-2026 年EPS 分别为-1.19元、0.33 元、0.66 元，对应PE 分别为-6/21/10 倍。公司研发实力强劲，作为新材料平台公司，有望持续开拓出新的材料应用领域，建议关注。


　　风险提示：光伏行业竞争格局进一步恶化的风险；石英坩埚新技术替代风险；碳碳材料新业务发展受阻风险。

□.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司