中钢国际(000928)：Q3毛利率快速恢复 海外市场拓展顺利

投资要点：


　　24Q1-3 归母净利润同比+30.36%、符合市场预期。根据公司公告，24Q1-3 公司营业收入126.03 亿，同比-26.56%；归母净利润6.40 亿，同比+30.36%，符合预期。24Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为12.39%、5.08%，同比分别+3.84pct、+2.22pct，期间费用率合计5.29%，同比+1.06pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct。24Q1-3 公司计提资产及信用减值损失0.49 亿元，占营收比重0.39%，占比较去年-0.06pct。24Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业总收入49.0 亿/41.7 亿/35.3 亿，同比-4.07%/-25.29%/-45.42%，归母净利润2.15 亿/2.05 亿/2.21 亿，同比+3.26%/+52.04%/+48.67% ， 扣非净利润2.12 亿/1.62 亿/2.06 亿， 同比+32.58%/+21.47%/+42.74%，公司三季度单季利润快速增长，主要系项目毛利率提升。


　　24Q1-3 经营活动现金流同比多流出30.2 亿。根据公司公告，公司24Q1-3 经营活动现金流净额-39.8 亿，同比多流出30.2 亿。24Q1-3 收现比73.4%，较去年同期-5.9pct，应收票据及应收账款同比增加2.28 亿，存货同比减少23.32 亿，合同资产同比增加8.67 亿，合同负债减少30.29 亿。付现比118.1%，同比+25.28pct，应付票据及应付账款同比减少9.65 亿。


　　海外订单快速增长，一带一路市场拓展顺利。根据公司公告，24Q1-3 公司新签合同额151亿元，同比+4%，其中国内新签28 亿元，同比-64%，国外新签合同123 亿元，同比+81%。


　　分季度看， 24Q1/Q2/Q3 海外单季新签分别为52 亿/29 亿/42 亿， 同比+304%/-32%/+220%。我们认为公司国内订单下滑主要受制于钢铁行业下行压力，海外订单增长主要受益于一带一路政策推进以及公司自身较强的海外市场开拓能力。


　　低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程企业，积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，湛江钢铁百万吨氢基竖炉项目产品指标达到设计水平，2500mHyCROF 生产运行平稳可控，能耗指标达到设计考核值。我们认为随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。


　　投资分析意见：下调24-26 年盈利预测，维持“买入”评级。受国内钢铁行业下行影响，公司收入呈现压力，下调公司全年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为8.60 亿/9.75亿/10.73 亿（24-26 年原值为9.3 亿/10.4 亿/11.7 亿），同比增长12.9%/13.4%/10.1%，对应PE 分别为11X/10X/9X，考虑公司海外业务拓展迅速，同时毛利率恢复明显，综合考虑维持“买入”评级


　　风险提示：国内经济恢复不及预期，海外需求复苏不及预期，新签订单不及预期。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司