荣盛石化(002493)：供需偏弱导致短期盈利承压 炼化龙头业绩弹性静待释放

事件：2024年10月29 日，荣盛石化发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入2451.96 亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润8.77 亿元，同比增长714.73%；实现扣非后归母净利润为6.88 亿元，同比增长630.51%；实现基本每股收益0.09 元，同比增长800.00%。


　　其中，2024 年第三季度公司实现营业收入839.47 亿元，同比下降0.68%，环比增长4.72%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降98.48%，环比下降93.87%；实现扣非后归母净利润为0.16 亿元，同比下降98.74%，环比下降92.00%。


　　点评：


　　供需偏弱导致炼化产品盈利收窄，公司业绩短期承压。油价端，2024 年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024 年前三季度布伦特平均油价为81.6 美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7 美元/桶。公司前三季度炼化板块同比修复，根据我们测算，浙石化实现26.5 亿元净利润，同比+23 亿，其中第三季度浙石化利润6.2 亿元，环比-1.6 亿，第三季度受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响，叠加第三季度油价快速回落，成本端支撑偏弱，炼化板块业绩回落，根据百川盈孚数据，三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯毛利环比变化分别为+51、+30、-28、-152、+109、-626、-100 元/吨，化工板块产品毛利环比明显下滑，公司业绩短期承压。


　　炼化行业持续整合，公司自身优势有望推动业绩增长空间扩大。从行业角度看，根据国家发展改革委指导意见，到2025 年国内原油一次加工能力控制在10 亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023 年国内总炼能为9.53 亿吨，距离规定的上限约有4700 万吨增量空间。2025 年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900 万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，拥有低成本和高产品丰富度的炼化一体化龙头有望优先受益。


　　从公司层面看，在未来炼能存量竞争时代中，我们认为公司具备多项竞争优势，一是能效水平，根据中国石化工业联合会发布数据，公司在以石脑油为原料生产乙烯、对二甲苯等核心化工产品过程中，其综合能耗为行业标杆水平；二是原料选择，浙石化的加氢、重整、PX 等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球 80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势；三是产品布局，浙石化成品油收率远低于传统炼厂，拥有更高比例的化工原料产出，为其下游新材料布局提供了充分的原料基础，有助于高端化产品布局的丰富度提升。


　　增量产能陆续落地，高端化产品稳步推进。近期公司发布了年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置、38 万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5 万吨聚合物多元醇装置的投产公告，增量产能陆续落地。此外，公司金塘新材料项目、高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进，未来伴随公司高端化、高附加值产品逐步落地，其产业链发展的深度和广度有望进一步提升，化工新材料板块带来的业绩增长值得期待。


　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为12.64、25.99 和42.75 亿元，同比增速分别为9.1%、105.6%、64.5%，EPS（摊薄）分别为0.12、0.26 和0.42 元/股，按照2024 年10 月30日收盘价对应的PE 分别为75.54、37.74 和22.34 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。


　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

□.左.前.明./.刘.奕.麟    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司