海螺水泥(600585)：错峰加强价格回暖 Q4业绩或加速改善

事件：公司2024Q3 单季度营收225.85 亿元，同比下降32.89%；归母净利润18.73 亿元，同比下降15.13%；扣非后归母净利润16.94 亿元，同比下降15.23%。


　　错峰加强价格企稳，销量下滑影响营收和业绩。需求端，受地产需求等因素影响，2024Q3 全国水泥产量同比下滑11.85%，环比下滑7.28%；价格方面，全行业加强错峰生产，推升水泥价格，2024Q3 全国水泥均价同比上升6.12%，环比上升4.22%，量的下降影响更多，因而2024Q3 公司收入同比下降32.89%，环比下降6.82%。成本方面，2024Q3 年煤价震荡下行，同比下降2.59%，虽对冲销量下行，但水泥量的下降更为明显，2024Q3 公司业绩承压下滑，归母净利润同比下滑15.13%。


　　产品涨价利润率提高，销售下降费用率提升。2024Q3 公司毛利率为20.78%，同增4.60pct；净利率为8.24%，同增1.50pct，利润率提升主要系Q3季度行业错峰生产力度加强，水泥价格有所回暖。具体看费用端，2024Q3 公司期间费用率为10.73%，同增2.74pct。


　　行业错峰持续加强，价格推涨下Q4 业绩有支撑。今年以来，在地产需求持续下滑的背景下，水泥行业持续加强错峰生产，从供给端控制去匹配需求，加之企业经历较长时间的亏损后对于盈利有着较高的诉求，水泥价格正经历多次震荡后，在Q3 季度有明显的提升。目前看，长三角地区已经历过两轮比较大的提价，分别是9 月末的100 元/吨以及10 月末的50 元/吨。未来看，Q4季度水泥企业依旧保持较强的错峰生产强度，加之政策端的好转和落地，需求的释放和供给的下降，水泥价格有望提升，从而支撑Q4 企业业绩。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润75.35/85.85/95.20亿元，同比增长-27.8%/13.9%/10.9%，最新收盘价对应PE 为18x/16x/15x，维持“增持”评级。


　　风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司