永艺股份(603600)：Q3业绩表现亮眼 内外销快速发展

事件：永艺股份发布2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营业收入33.90 亿元，同比增长35.58%;归母净利润2.25 亿元，同比增长6.46%；扣非后归母净利润2.24 亿元，同比增长14.85%。其中，23Q3 实现营业收入13.38 亿元，同比增长38.79%;归母净利润0.98 亿元，同比增长42.29%；扣非后归母净利润0.98 亿元，同比增长36.86%。


　　Q3 营收创单季度新高，内外销多驱动下加速增长24Q3 公司营收增速环比提升，营收规模创单季新高，尽管下半年以来行业增速有所下调，公司仍实现亮眼表现，主要得益于公司新客户、新渠道、新项目加快放量，同时老客户随着份额提升也有所增长，新老客户各贡献一半收入增量，老客户随着份额提升亦有增长。分区域看，1）海外：公司去年在美国引入成熟的海外销售团队开拓多个重要渠道和大客户，今年订单持续快速爬坡，贡献较大业务增量。为相应客户海外产能需求，公司进一步加快海外基地建设，越南基地多个新品类、新客户、新业务顺利落地并加快放量，罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，有望持续贡献业绩增量。伴随美国降息有望提振家具等耐用品消费，以及公司有望在现有客户的份额提升以及在新的渠道、品类和区域市场等维度进一步打开增长空间，Q4 往后增长表现有望持续强劲。


　　2）国内：自主品牌和自主渠道业务继续保持较快增长，销售收入和品牌知名度持续提升。


　　Q3 规模效应增强期间费用下降，盈利水平止跌有望向上盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为22.68%，同比下降0.39pct；24Q3毛利率为22.42%，同比下降0.57pct。


　　期间费用方面，24Q1-3 公司期间费用率为14.85%，同比增长1.30pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%/4.82%/3.47%/-0.01%，同比分别+0.41pct/-0.30pct/-0.34pct/+1.53pct。其中，销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q3 公司期间费用率为11.55%，同比下降0.30pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.66%/4.12%/1.43%/0.34% ， 同比分别+0.01pct/-0.49pct/-0.01pct/+0.19pct。


　　综合影响下，24Q1-3 公司净利率为6.78%，同比下降1.78pct；24Q3净利率为7.46%，同比增长0.15pct。公司战略性投入自主品牌建设和发展新业务（例如升降桌业务、罗马尼亚基地等新项目），在短期内对净利率有一定影响，但伴随新业务增长，Q3 净利率已开始改善。


　　伴随新业务进一步放量，盈利水平有望持续向上。


　　投资建议：公司为办公椅ODM 出口龙头，海外新客户、新渠道、新项目驱动，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026 年营业收入为46.44、55.91、65.99 亿元，同比增长31.25%、20.40%、18.01%；归母净利润为3.27、4.10、5.10亿元，同比增长9.67% 、25.35%、24.51%，对应PE 为12.5x、10.0x、8.0x，给予24 年16xPE，对应15.78 元目标价，给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司