新化股份(603867)：Q3盈利受脂肪胺检修及异丙醇更换催化剂影响 宁夏香料逐步投产

投资要点：


　　公司公告：前三季度实现收入21.89 亿元（YoY+15%），实现归母净利润1.8 亿元（YoY-11.8%），实现扣非归母净利润1.73 亿元（YoY-11%）；其中24Q3 实现收入7.06 亿元（YoY+9.35%，QoQ-4.45%），实现归母净利润3304 万元（YoY-50.2%，QoQ-53.5%），实现扣非归母净利润3286 万元（YoY-47.1%，QoQ-51.45%）。三季度盈利同比下滑主要由于去年三季度确认一次性盐湖提锂收益；环比下滑主要由于检修影响脂肪胺板块销量，以及异丙醇更换催化剂耽误生产销售。


　　前三季度脂肪胺稳步增长，有机溶剂受异丙醇催化剂影响产销量有所下滑，香料业务恢复提升同时宁夏基地贡献增量，盈利受成本提升以及去年确认盐湖项目一次性收益，同比有所下滑。依据公司公告，1）化工业务，前三季度脂肪胺收入约10.58 亿元（YoY+17%），产销量分别约9.02 万吨（YoY+25%）、9.1 万吨（YoY+23%），主要增量来自一些丁胺等小品种，但由于丙酮成本上行，以及均价有所下滑，所以毛利率同比下滑；有机溶剂收入约3.31 亿元（YoY-6%），产销量分别约3.95 万吨（YoY-12%）、4.05 万吨（YoY-10%），主要由于异丙醇更换催化剂影响，价格受原料丙酮上行驱动，使得有机溶剂前三季度均价同比提升5%至8190 元/吨。2）香料业务，前三季度实现收入5.76 亿元（YoY+67%），主要由于市场需求比较好，公司江苏馨瑞香料满产满销，且宁夏项目逐步投产贡献增量，使得前三季度香料销量同比提升69%至1.69 万吨，但宁夏项目由于处于爬坡状态，前三季度仍然为亏损。整体由于脂肪胺和香料影响，毛利率同比下滑3.65pct 至20.96%，带动净利润率同比下滑2.43pct 至9.76%。


　　三季度由于检修影响，以及异丙醇更换催化剂及价格下滑，使得盈利环比下行。依据公司公告，三季度脂肪胺受检修影响，收入环比下滑13%至3.24 亿元，销量环比下滑8%至2.88 万吨，异丙醇由于更换催化剂耽误生产销售，使得三季度收入环比下滑23%至9076 万元，销量环比下滑14%至1.19万吨，此外价格由于丙酮价格下滑带动异丙醇价格环比明显下滑，使得有机溶剂盈利环比下降。香料维持较好需求，江苏基地满产满销，宁夏基地受强降雨影响，仍然处于亏损状态，目前已经逐步恢复生产销售，三季度香料收入环比提升7%至2.02 亿元，销量环比提升14%至6148 吨。所以使得三季度毛利率环比下滑2.73pct 至18.89%，净利润率环比下滑4.87pct 至6.17%。


　　萃取业务持续拓展，产业基金投资新存科技，寻求新材料供应机会。公司仍积极对接电池回收企业与整车厂，前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，预计一期电池黑粉回收项目有望年底投产，一期项目建设完成运营后，将开展二期项目新增3.5 万吨/年废旧锂电池回收量，三期为新增5 万吨/年废旧锂电池回收量，合计共10 万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军电池回收市场。此外，公司此前公告产业基金投资新存科技接近2%股权，寻求新材料供应机会。


　　盈利预测与估值：暂维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别约2.77、3.90、4.96 亿元，对应PE 约16、11、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：香料产能消化不及预期；电池回收项目进度不及预期

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司