东鹏饮料(605499)：业绩持续亮眼 成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升

事件


　　公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现收入125.58 亿元，同比+45.34%；归母净利润27.07 亿元，同比+63.53%；扣非归母净利润26.63 亿元，同比+77.30%。


　　2024Q3 公司实现收入46.85 亿元，同比+47.29%，接近此前业绩预告中枢；归母净利润9.77 亿元，同比+78.42%，略超此前业绩预告中枢；扣非归母净利润9.56 亿元，同比+86.90%。


　　Q3 补水啦环比提速，广东/华中/广西环比提速


分产品看，2024Q3 东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入36.52/7.35/2.81 亿元，分别同比增长27.73%/299.58%/107.04%。补水啦环比提速，特饮与其他饮料维持较好增速。分区域看，2024Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现收入13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86 亿元，分别同比增长30.47%/43.60%/57.90%/46.19%/51.84%/ 59.62%/140.33%/53.54%。广东基地市场环比提速，全国化稳步推进。


　　成本红利及规模效应支撑盈利能力进一步提升


2024Q3 公司毛利率45.81%，同比+4.29pct，我们判断主因原材料成本红利，白糖价格延续低位，Q4 成本红利有望延续。公司增加广告投放和冰柜投放，同时销售人员薪酬增加，销售费用率略提升，管理费用率或受益规模效应下行，带动期间费用率下行，公司盈利能力进一步提升。2024Q3 期间费用率20.06%，同比-0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，分别同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct；归母净利率20.85%，同比+3.64pct。


　　多品类全国化稳步扩张，维持“买入”评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为159.75/202.42/245.86 亿元，同比增速分别为41.84%/26.71%/21.46%，归母净利润分别为32.04/41.85/52.40 亿元，同比增速分别为57.10%/30.61%/25.20%，对应三年CAGR 为36.96%，对应2024-2026 年PE 估值分别为36/27/22X。鉴于公司能量饮料市场稳步扩容，全国化持续推进，同时第二曲线表现亮眼，助力公司加速从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

□.邓.周.贵./.徐.锡.联./.刘.景.瑜./.吴.雪.枫    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司