探路者(300005)2024年三季报点评：户外业务保持平稳 芯片业务收入延续高增长

事件：


　　公司公告2024 年三季报，前三季度实现营收11.08 亿元，同比增长19.04%，归母净利润1.02 亿元，同比增长120.78%，基本每股收益0.12 元。


　　点评：


　　第三季度，公司整体经营层面有所承压


　　第三季度，公司实现营收3.99 亿元，同比增长6.48%，归母净利润为1,624.41万元，同比下降33.63%。前三季度，公司综合毛利率为48.89%，同比下降0.12 个百分点，净利率为7.69%，同比提升4.03 个百分点。第三季度综合毛利率为44.74%，同环比变动分别为提升2.16 个百分点和下降10.81 个百分点；净利率为2.80%，同环比变动分别为下降4.35 个百分点和提升0.67 个百分点。


　　前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.25 亿元，同比下降300.40%，主要系报告期内采购付款、支付的各项税费及其他与经营活动有关的现金增加所致。


　　户外业务维持平稳，芯片业务扭亏趋势持续


　　公司通过“上天入地大事件”、“极地系列”、“HIMEX 系列”等项目加大品牌营销力度，持续推进“专业化”“年轻化”“高端化”战略落地。第三季度公司户外业务延续上半年的良好趋势（上半年，户外业务营收达6.02 亿元，同比增长11.41%），前三季度相关业务收入维持增长，收入规模突破9亿元。芯片业务方面，今年以来公司在客户端与产品端同步发力，加强与战略客户深度合作的同时，新开发的支持16:10 分辨率的触控芯片实现首批次量产。今年上半年，公司芯片业务收入超过1 亿元，营业利润实现同比扭亏，达到2,102.28 万元。基于中报数据测算，公司芯片业务前三季度收入保持高增长（收入规模或超过1.6 亿元），并维持扭亏趋势。


　　盈利预测与评级


　　公司户外用品业务平稳发展，芯片业务已开始贡献收入与利润，且业务布局不断丰富。在中性情景下我们维持公司2024-2026 年EPS 为0.18 元/0.22 元/0.27 元，对应2024 年PE 为47 倍，高于可比公司均值，但仍处于近三年公司估值的相对较低水平，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争持续加剧的风险


　　我国户外行业品牌具有品牌集中度低、竞争激烈的特点。在国外知名品牌建立了良好的用户口碑和广泛的市场基础环境下，本土品牌面临着较大的竞争压力；同时国内品牌依托国内健全的产业链供应能力，在产品品牌、产品设计、功能技术等方面快速提升，敏锐把握国内消费结构变化和消费需求，抢占市场份额，来自国内外品牌的竞争压力仍将持续甚至加大。


　　流行趋势把控风险


　　随着社会经济、信息技术的发展演变，公司目标消费群体的年龄段及其情感体验的注重点、个性表达方式也在不断变化。如果主要目标消费群体的产品消费偏好因上述原因发生较大变化，而公司的产品设计、营销方式等如未能及时有效调整，将导致与目标消费群体的消费偏好产生偏差，则可能对公司经营业绩产生不利影响。


　　存货跌价风险


　　户外用品存货的优化管理是公司近年来一直关注的重点事项，虽然公司已采取措施持续优化进销存结构，但仍需预留部分库存应对正常经营。若在以后经营年度中因市场环境发生变化、竞争加剧导致存货积压和减值，将对公司经营造成不利影响。


　　技术升级迭代及创新风险


　　芯片业务属于高科技行业，系技术密集型行业，升级换代速度快，技术研发实力是行业内公司保持持续竞争力的关键要素之一。为了保持技术领先优势和持续竞争力，公司必须准确地预测相关芯片的技术发展方向及市场发展趋势，并根据预测进行包括对现有技术进行升级换代在内的研发投入。若公司未来不能准确把握相关芯片技术和市场发展趋势，技术升级迭代进度和成果未达预期，或者新技术无法实现产业化，将影响公司产品的竞争力并错失市场发展机会，对公司的持续竞争能力和未来业务发展产生不利影响。


　　商誉减值的风险


　　由于公司的对外投资并购，在合并资产负债表中形成一定金额的商誉，如未来子公司业绩不及预期，可能出现计提商誉减值的风险，将对公司未来的经营业绩造成不利影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司