银都股份(603277)：Q3收入稳健、净利受汇兑拖累 发力连锁客户明后年增长可期

三季度营收稳中有升，战略重心转移至连锁大客户，明后年有望放量


公司2024 前三季度实现收入20.93 亿元，同比+1.75%；实现归母净利润4.79 亿元，同比17.83%，归母净利率22.9%，同比+3.13pct。其中，2024Q3 实现收入7.26 亿元，同比+0.17%；归母净利润1.33 亿元，同比-3.62%，归母净利率18.27%，同比-0.72pct。三季度净利润下降主因汇兑损失和利息收入的减少，经营层面利润率环比保持稳定。现美元兑人民币汇率已由低点回升，我们预计四季度利润率将回归正常水平，因此维持2024-2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为6.41/7.35/8.44 亿元，yoy+25.5%/+14.6%/+14.9%，对应EPS 1.52/1.75/2.01元。欧洲和新拓展区域保持良好的增长态势，同时公司将战略重心向连锁大客户倾斜，增量可期，当前股价对应PE 为16.5/14.4/12.5 倍，维持“买入”评级。


　　毛利率环比提升，剔除财务费用后的利润率水平保持稳健


毛利率：2024Q3 公司毛利率为45.44%，同比+1.07pct，环比+0.35pct，货运成本和毛利率环比波动不大。费用率：2024Q3 销售费用率11.64%，同比-1.34pct；管理费用率6.45%，同比+1.33pct；研发费用率2.28%，同比-0.23pct；财务费用率2.65%，同比+1.04pct，财务费用上升有两个原因，一是分红存款减少及美元降息导致利息收入减少，剔除财务费用后2024Q3 的归母净利润同比+1.73%。


　　欧洲区域和代理收入快速放量，持续推进智能产品和连锁客户


分地区：2024Q3 美国地区销售略微下滑，主要因ODM 第一大客户仓库搬迁导致订单延期交付，9 月底已恢复正常，预计Q4 情况将改善。欧洲地区销售增长显著，Q3 同比增长35.63%，欧洲子公司成功转正，代理收入Q3 实现2950 万人民币，1 至6 月为3500 万元，保持高增速。智能产品：薯条机器人客户反馈良好，仍处于性能测试中，客户DHC 取得较大进展，咖啡机、冰淇淋机等新品按计划推进中。 连锁客户：公司计划加强连锁餐饮市场的开拓，制定相应的销售策略以提升市场渗透率，预计未来三年内将在连锁市场取得一定突破。


　　风险提示：新产品市场推广进度不及预期；海运价、原材料价格上涨等。

□.初.敏./.孟.鹏.飞    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司