东鹏饮料(605499)：补水啦增长强劲 盈利能力持续改善

公司发布2024 年三季度报，前三季度实现营业收入125.6 亿元（yoy+45.3%）；实现归母净利润27.1 亿元（yoy+63.5%）。单三季度来看，公司实现营业收入46.8亿元（yoy+47.3%），实现归母净利润9.8 亿元（yoy+78.4%），业绩增长强劲。


　　东鹏特饮大单品+补水啦新品共推强势增长。东鹏特饮大单品+补水啦新品共推强势增长。分产品来看，24Q3 东鹏特饮实现收入105.1 亿元（yoy+31.4%），补水啦实现收入12.1 亿元（yoy+292.1%），双产品增速均强劲。分地区来看，24Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现收入 16.6% /49.9% /54.1% /21.7% /67.1%/83.6% /112.8%，华北、西南地区以及线上高增，预计受益于销售渠道优化、线上布局等。截至24Q3 末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上分别拥有经销商251/289/386/122/446/875/624 家，分别环比24H1 末变动 -5/+2/-1/+3/+2/+2/+8 家。


　　毛利率稳定上涨，盈利水平持续改善。24Q3，公司毛利率为45.1%（yoy+2.5pct），销售/管理费用率分别为16.4%/2.4%，同比0.0pct、-0.6pct 。


　　24Q3，公司毛利率为45.8%（yoy+4.3pct），销售/管理费用率分别为17.9%/2.4%，同比+0.3pct、-0.6pct。综合，24Q3 归母净利率为21.6%（yoy+2.4pct）。受益规模效应提升以及原材料成本下降，公司盈利改善亮眼。


　　深入布局全国化，构建综合饮料平台实力。公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、预调制酒等新品类领域为战略协同的多品类综合性饮料集团。24Q3 公司持续推进全国化发展，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，通过完善销售网络建设，积极拓展销售网点，不断加强渠道精细化管理能力，业绩亮眼、持续超市场预期。24Q3 公司继续加强销售终端的冰冻化陈列，不断以提升单点产出为目标。我们看好公司对产品矩阵的持续完善，以及销售网络的深度全国布局，随着未来渠道进一步下沉，以及单点产出进一步提高，预计公司有望持续提升在功能饮料和电解质水市场的份额。


　　根据三季报，上调24-26 年营收、毛利率，预测24-26 年每股收益分别为6.18、7.72 和9.60 元（原预测24-26 年为7.47、9.69 和12.14 元）。维持采用FCFF 估值法，测算公司股权价值1379.5 亿元，对应目标价265.29 元，维持买入评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。

□.叶.书.怀./.燕.斯.娴    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司