匠心家居(301061)：24Q3业绩亮眼 店中店开拓渐入佳境

投资摘要


　　事件概述


　　10月28日，匠心家居发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比+39.03%。其中，24Q3营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+24.35%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，24年前三季度实现“营收、利润双增长”，毛利率提升1.68个百分点，体现增长韧性。


　　大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。公司与Ashley Furniture、Pride Mobility 等国际知名客户建立了长期稳定的合作关系。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：24Q1-Q3，前10 大客户中有9 家采购额增幅为4.33%至316.62%不等。②新零售商客户开拓：24Q1-Q3 新增68 家新零售商客户，其中10 家为“全美排名前100 位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营收57.78%。我们预计伴随老客深度绑定、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。


　　店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，24Q1-Q3 已在美国零售商客户的门店内建成150+个中小规模的店中店， 建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者带来沉浸式购物体验。截至2024 年三季报，已有300 多家客户的门店提出申请，预计到25Q1 建成接近或超500 家的MOTO Gallery，有望进一步提升Moto Motion 的品牌影响力，贡献销售增量。2019 年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，越南基地现已实现大批量出货，2023 年收入占比约80%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避美国加征关税影响。


　　盈利能力稳步提升，费用管控良好。24Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别33.72%/23.30%，同比+1.68/1.13 个百分点，单Q3 毛利率同环比均提升；受人民币升值带来的汇兑损失及海运费高涨、订舱困难等因素影响，净利率同环比略有下滑。24Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别2.98%/3.43%/4.92%，同比+0.45/+0.06/-0.84 个百分点，公司持续加大市场拓展力度，销售费用率略有提升、整体费用管控得当，我们认为公司有望得益于供应链优势，实现降本提效。


　　投资建议


　　作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启、美联储降息等多维利好因素，预计为公司业绩增长提供强劲动力。考虑到公司24Q3 业绩高增及店中店持续放量，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年营收24.82/29.80/34.69亿元， 分别同比增长29.17%/20.08%/16.41%； 预计归母净利润　　5.47/6.60/7.60 亿元，分别同比增长34.22%/20.69%/15.20%；预计EPS 为3.29/3.97/4.57 元，对应PE 为18/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。

□.杜.洋    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司