迎驾贡酒(603198)：业绩增速放缓 洞藏势能延续

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2024 年10 月29 日，迎驾贡酒发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入55.13 亿元，同比+13.81%；归母净利润20.06 亿元，同比+20.19%；扣非归母净利润19.97 亿元，同比+23.94%。2024Q3 公司实现营业收入17.11 亿元，同比+2.32%；归母净利润6.25 亿元，同比+2.86%；扣非归母净利润6.31 亿元，同比+8.52%。


投资要点:


Q3 增速放缓，洞藏及省内大盘稳固。2024Q3 公司营收、归母净利润同比增速环比Q2 显著放缓，我们认为在宏观消费承压的背景下，公司主动调整节奏，释放报表端压力。1）分产品：2024Q3 中高档白酒/ 普通白酒分别实现营收12.96/3.36 亿元， 同比分别+7.12%/-9.16%。我们预计中高端产品增长主要系洞藏系列引领，今年以来公司进一步加大中高档产品布局力度，持续扩大洞藏市场份额，洞6/9 等主销产品有望延续增长，产品结构优化下洞藏系列营收占比持续提升，2024Q3 中高档白酒占比同比+2.83pct 至79.41%。


2）分区域：2024Q3 安徽省内/省外分别实现营收11.16/5.16 亿元，同比分别+6.85%/-3.62% 。安徽省内延续增长， 营收占比同比+2.27pct 至68.41%，公司省内进一步精耕细作，不断提升网点数量，推动网点提质升级，合肥、六安、淮南市场稳固，皖北市场开拓逐步迎来放量；省外以江苏、上海等长三角城市群为核心持续拓展。


中长期来看，公司在省内外市场仍有较大增量空间。


盈利能力有所优化，费用率略有提升。2024Q3 公司净利率同比+0.75pct 至36.37%，毛利率同比+2.88pct 至75.84%，毛利率提升预计系产品结构升级及营业成本优化所致。费用率方面，公司2024Q3 销售/管理费用率同比分别+0.73pct/+0.32pct，我们预计系Q3 中秋旺季加大营销费用投入。现金流方面，2024Q3 公司销售收现/ 经营性现金流净额分别为18.65/6.91 亿元， 同比分别+0.83%/-8.60%，销售收现保持平稳，经营性现金流净额略有下滑，主要由于支付的各项税费同比+55.21%。截至2024Q3 末，公司合同负债为4.03 亿元，环比/同比分别-0.59/-1.04 亿元，我们预计Q3公司适当调缓回款节奏以减轻渠道压力。


盈利预测和投资评级：公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能 扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动。我们认为在宏观经济承压的背景下，公司百元左右价格带的产品布局将持续受益，洞6/9 等主销产品有望延续增长。考虑到宏观消费环境的压力，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为75.52/84.49/93.97 亿元， 归母净利润分别为25.91/29.30/32.85 亿元，EPS 分别为3.24/3.66/4.11 元，对应PE分别为19/16/15 倍，维持“买入”评级。


风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）网点渠道拓展不顺利；6）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司