中国核建(601611)：收入规模稳中有升 现金流净流出同比收窄

三季度收入业绩稳健增长，彰显龙头经营韧性


公司24Q1-3 实现营业收入789.29 亿元，同比+0.43%，实现归母净利润14.55亿元，同比+3.08%，扣非归母净利润15.21 亿元，同比+10.55%，其中Q3单季度实现营收243.02 亿元，同比+1.17%，归母净利润5.0 亿元，同比-3.47%，扣非归母净利润4.9 亿元，同比-6.04%，三季度业绩承压，我们判断主要由于研发费用的提升，以及毛利率下降所致。订单角度，24Q1-3 公司新签1067.32 亿元，同比+11.2%。8 月19 日国常会审议通过5 个核电项目共计11 台核电机组，已达到2014 年以来的历史核准峰值，我们认为核电工程行业仍在景气区间，公司有望持续受益。从节奏来看，四季度或为公司收入确认及回款高峰，看好后续公司的业绩弹性。


盈利能力稳步提升，Q3 现金流净流出收窄


公司24Q1-3 毛利率为10.2%，同比-0.03pct，Q3 单季度毛利率为11.05%，同比-0.54pct。24Q1-3 公司期间费用率为6.77%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.23、+0.45、-0.08pct，Q3 单季度研发费用绝对值达到9.68 亿元，同比增加1.1 亿元，侵蚀了部分利润。


24Q1-3 公司合计计提了3.03 亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失2.01 亿元。综合影响下24Q1-3 净利率为2.48%，同比+0.01pct。现金流方面，24Q1-3 公司CFO 净额为-136.62 亿元，同比少流出22.78 亿元，Q3 单季度净流出同比收窄20.9 亿元。24Q1-3 收现比、付现比同比分别+0.46pct、-0.41pct 至72.19%、83.27%。资产负债率为81.2%，环比23 年末继续压降0.93pct。


期待核电工程持续放量，维持“增持”评级


我们认为核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容，后续核电工程业务有望逐步贡献业绩及收入弹性。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期，我们小幅调整公司24-26 年归母净利润的预测至22、25、28 亿元（前值为24、28、32 亿元），同比分别+9%、+12%、+12%，继续看好核电板块景气度的边际上行，维持“增持”评级。


风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险，工程订单结转速度放缓。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯./.任.嘉.禹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司