中国船舶(600150)：扣非净利润同比高增 手持订单结构改善

投资要点：


24Q1-Q3 扣非归母净利润实现19.72 亿元，同比+561%公司发布2024 三季报，①收入和利润：前三季度公司实现营收562亿元，同比+13.12%，实现归母净利润22.71 亿元，同比-11.35%。扣非归母净利润为19.72 亿元，同比+560.73%。单季度来看，24Q3 公司实现营收201.52 亿元，同比+5.35%，实现归母净利润8.58 亿元，同比-57.26%，实现扣非归母7.73 亿元，同比+348.57%。单季度归母净利润下滑，主要因为上年同期外高桥早换处置海工平台产生收益19.87亿元，若剔除该影响，24Q3 归母净利润同比+3918.42%。整体造船业务来看，公司手持订单结构改善，完工交付船舶营业毛利同比增加。


② 毛利率和净利率：2024Q1-Q3 公司销售毛利率为9.41%，同比-1.63pct，销售净利率为4.20%，同比-0.96pct。2024Q3，公司销售毛利率为11.62%，同比-4.91pct，环比+2.75pct，销售净利率为4.44%，同比-6.05pct，环比-0.65pct。③费用率：24Q1-Q3 公司期间费用率为6.34%，同比-0.51pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.05%/3.64%/4.72%/-2.07%，同比-0.3/-0.64/+0.47/-0.04pct。


全球9 月新接订单同比-55%，1-9 月同比+31%9 月全球新接订单533 万载重吨/289 万修正总吨，以载重吨计同比-55%，环比-66%。1-9 月全球累计新接订单1.26 亿载重吨，同比+31%。


以总吨计（GT）达到9360 万，已经超过了2022 年与2023 年全年的记录。中国9 月新接465 万载重吨/248 万修正总吨，以载重吨计占比87%。中国1-9 月新接9688 万载重吨，同比+59%，占比77%。分船型看，9 月油船/散货船/集装箱船新接订单分别为48/16/332 万载重吨，分别同比-88%/-97%/+224%。1-9 月，油船/散货船/集装箱船新接订单分别为4365/3351/3201 万载重吨，分别同比+51%/-10%/+80%。


大型集装箱船、中小型散货船船价边际提升


9 月底克拉克森新造船价格指数为189.82，环比+0.75 个点，同比+14.58 个点。细分船型来看，截至10 月4 日，近一周价格基本不变。


集装箱船（除10000TEU 型）价格较前3 个月提升1.3-1.8%，其中，15000/16000TEU 集装箱船较3 个月前提升1.5%，较上年提升22%。


中小型散货船较3 个月前提升0.8%-1.4%。苏伊士型油船较3 个月前提升0.6%，VLCC 下降0.8%。


盈利预测与投资建议


我们预计公司2024-2026 年收入CAGR 为11%，归母净利润CAGR为71%，EPS 分别为0.85 元、1.66 元、2.49 元，收入分别为834、937、1031 亿元（维持前值），归母净利润分别为38.00、74.32、111.31 亿元（前值为54.69、84.82、115.32 亿元，主要调整了费用率、资产减值损失、公允价值变动收益等项目），对应PE 分别为43、22、15 倍，我们认为，船舶周期持续保持景气，公司作为全球船舶建造龙头深度受益，维持“买入”评级。


风险提示


原材料价格波动风险；汇率波动风险

□.俞.能.飞    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司