拓普集团(601689)：业绩符合预期 毛利率环比改善

新 客 户 和 新 产 品 放量，带动公司Q3收入与利润快速增长24 年前三季度公司实现营收193.52 亿元，同比+36.75%；实现归母净利润22.34 亿元，同比+42.85%。Q3 实现营收71.30 亿元，同比+42.85%；实现归母净利润7.78 亿元，同/环比分别+54.63%/-4.07%；扣非后归母净利润7.27 亿元，同/环比分别+53.68%/+3.96%。公司业绩符合预期，归母净利润环比下降主要是因为Q3 非经常性补助减少。


Q3 毛利率环比提升，费用率同比下降


24 年前三季度实现毛利率21.17%，同比-1.44pct；其中Q3 公司实现毛利率20.88%，同比-1.79pct，环比+0.47pct。24 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/2.44%/4.44%/0.61%，同比分别+0.02/-0.46/-0.56/+0.09pct ； 其中Q3 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为1.13%/2.23%/4.58%/0.63%，同比分别-0.14/-0.96/-0.57/-1.11pct。主要是规模效应影响。


热管理和空气悬架持续放量带动公司收入高增长公司为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务。分业务看，24年前三季度公司内饰功能件实现营收60.24 亿元，底盘系统实现营收60.14 亿元，减震器实现营收33.17 亿元，热管理系统实现营收15.03亿元，汽车电子实现营收12.90 亿元。


海外产能逐步释放，出海前景广阔


国内方面，杭州湾产业园八期建设完工，九期在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进。


全球化布局方面，墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进；波兰工厂二期加紧筹划中，后续将承接欧洲本土订单。


投资建议


公司是优秀的tier 0.5 平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26 年归母净利润分别为30.18/37.96/45.75 亿元，对应PE 分别为24/20/16 倍，维持公司“买入”评级。


风险提示


下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

□.张.志.邦./.姜.肖.伟./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司