永和股份(605020)：部分产品盈利承压Q3业绩环比下滑 看好三代制冷剂景气

核心观点


　　公司前三季度实现营业收入33.8 亿元，同比+5%；归母净利润1.5亿元，同比-10%，其中24Q3 实现营业收入12.0 亿元，同比+5%，环比3%，归母净利润0.3 亿元，同比-35%，环比-55%， 毛利为5.7 亿元，同比+12%，毛利率为17%，同比+7%。分产品看，氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品的营业收入分别为17.3/12.2/3.4/0.9 亿元，同比增长分别为-1%/+24%/ -20%/-。


　　事件


　　公司发布2024 年三季报：公司前三季度实现营业收入33.8 亿元，同比+5%；归母净利润1.5 亿元，同比-10%，其中24Q3 实现营业收入12.0 亿元，同比+5%，环比3%，归母净利润0.3 亿元，同比-35%，环比-55%，毛利为5.7 亿元，同比+12%，毛利率为17%，同比+7%。分产品看，氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品的营业收入分别为17.3/12.2/3.4/0.9 亿元，同比增长分别为-1%/+24%/-20%/-。


　　简评


　　部分产品盈利承压，Q3 业绩环比下滑


　　公司前三季度实现营业收入33.8 亿元，同比+5%；归母净利润1.5亿元，同比-10%，其中24Q3 实现营业收入12.0 亿元，同比+5%，环比3%，归母净利润0.3 亿元，同比-35%，环比-55%， 毛利为5.7 亿元，同比+12%，毛利率为17%，同比+7%。分产品看，氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品的营业收入分别为17.3/12.2/3.4/0.9 亿元，同比增长分别为-1%/+24%/ -20%/-。


　　整体经营稳定，看好制冷剂后续景气带动盈利提升公司24 年前三季度主要产品氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品产量分别为12.2/3.7/28.0/0.05 万吨，同比分别为-20%/+35%/-14%/-，销量分别为7.5/2.9/18.3/0.02 万吨，同比分别为-13%/56%/16%/-，均价分别为2.3/4.1/0.2/5.2 万元/ 吨，同比分别为+13%/-20%/ -31%/-。主要原料萤石精粉、电石、三氯甲烷、甲醇、HCFC-22、HFC-125、三氯乙烯、空钢瓶前三季度均价分别为2824/2442/2259/2198/19712/24266/3548/32 元/ 吨（ 只） ， 同比分别为+6%/ -17%/+12%/+0.7%/+41%/+21%/-30%/-9%，环比分别为-5%/-6%/-13%/-6%/+22%/ -37%/-19%/-1%。


　　盈利预测与估值：预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为2.3 亿、4.7 亿和6.3 亿，EPS 分别为0.6 元、1. 2元和1.7 元，PE分别为28X、14X、10X。


　　风险提示：（1）行业周期性波动风险：受上游原材料供应、下游产品市场需求、产品生产能力、环保政策等诸多因素的影响，氟化工行业近年来经历了较为明显的周期性变化。若未来由于行业周期性波动导致行业下行,公司未来盈利能力可能受到影响。（2）重要原材料价格上行风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除我国会进一步出台降低资源能源消耗政策，叠加地缘政治风险加剧，引发原材料和能源价格上行，从而对公司经营业绩造成一定影响。（3）技术研发及新产品替代风险：如果未来公司在向规模化、精细化、系列化的方向发展时，未能在产品的技术研发上跟上行业的步伐，或公司第四代制冷剂建设进度不及预期或出现其他替代产品， 可能会对公司业绩产生不利影响。（4）产业政策调整风险：公司主要从事氟化工产品的生产和销售，国家产业政策变动会影响到公司的生产和经营。若未来我国对HFCs 削减方案进行调整，可能对公司生产经营带来不利影响。

□.卢.昊./.彭.岩    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司