海信家电(000921)：外销或保持高增 静待以旧换新拉动Q4内销

事件：公司2024 年前三季度实现营业收入705.79 亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93 亿元，同比+15.13%；其中2024Q3 实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77 亿元，同比-16.29%。


预计外销保持高增，静待Q4 政策带动内需好转收入端，我们预计公司延续24H1 的趋势，外销或保持较快增长，内销表现相对较弱。根据奥维数据显示，24W40-42（9/30-10/20）线上/线下海信空调销额同比+103%/+181%，冰箱销额同比+155%/+120%，洗衣机销额同比+72%/+124%。国内随着双十一大促叠加以旧换新国补的落地，内销同比显著改善，内销或有望环比向好。


内外销收入占比变化影响整体毛利率水平


2024 年前三季度公司毛利率为21.12%，同比-0.98pct，净利率为5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3 毛利率为20.76%，同比-2.45pct，净利率为5.18%，同比-1.54pct。参考24H1 的情况，内销毛利率高于外销，Q3 毛利率同比下降我们预计是内外销收入结构的影响，外销毛利率较低，海外增速快带来整体毛利率变化。


销售费用率同比下降


公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14%、2.52%、3.49%、-0.02%，同比-0.59、+0.09、+0.54、+0.46pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.64%、3.75%、0.42%，同比-1.25、+0.14、+0.68、+0.52pct。公司销售费用率显著下降，降本增效成效显现。


投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收增长。根据三季报的情况，预计24-26 年归母净利润为33.9/39/44.7 亿，对应PE 为11.4x/10.0x/8.7x，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

□.孙.谦    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司