报喜鸟(002154)：三季报悲观预期落地 等待HAZZYS重回成长通道

投资要点：


公司发布24 年三季报，受零售环境低迷及华东台风天气影响，营收、净利端均低于预期。


24Q1-3 营收35.4 亿元（同比-3.6%），归母净利润4.15 亿元（同比-25.2%），扣非归母净利润3.59 亿元（同比-25.6%）。其中，24Q3 营收10.6 亿元（同比-11.7%），归母净利润0.71 亿元（同比-51.7%），扣非归母净利润0.56 亿元（同比-60.2%）。我们预计，24Q3 报喜鸟、HAZZYS、宝鸟团购三大业务线销售均有不同程度下滑。


毛利率上行反映折扣坚挺，但费用率暂时抬升，拖累总体盈利能力。根据三季报，24Q1-3毛利率65.8%（同比+1.2pct），其中24Q1/Q2/Q3 毛利率分别同比+1.7/+1.1/+0.15pct，均有提升。24Q1-3 期间费用率49.9%（同比+4.2pct），主因为销售费用率41.0%（同比+4.1pct），由新开直营店较多，且加大品牌推广力度所致，管理、研发费用率保持基本平稳。最终，24Q1-3 归母净利率11.7%（同比-3.4pct），有所退坡。


此前备货谨慎，当前存货风险可控，充足现金保障发展。根据三季报，24Q3 期末存货同比增加1 亿元至13.0 亿元，存货周转天数同比增加29 天至288 天，主要受短期终端动销不畅影响，但我们认为公司产成品库龄结构是比较健康的，此前中报曾披露1 年内/1-2 产成品库存占比56%/23%，合计占比79%。24Q1-3 经营现金流净额1.4 亿元，同比降幅较大，但账上货币资金超16 亿元，保障每年较高分红比例的同时，还持续投入品牌发展。


9 月28 日公司发布《2024 年度向特定对象发行A 股股票预案》：计划向实控人吴志泽先生发行股票不超过2.86 亿股（占发行前总股本19.6%），募集资金总额不超过8 亿元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款，发行价格2.8 元/股，锁定期为发行结束之日起36 个月内不得转让。此举为实控人时隔三年的第2 次全额认购公司定增份额，首次在2021 年以7.3 亿元全额认购（发行价3.02 元/股），本次定增认购完成之后，预计实控人及一致行动人持股比例将进一步升至不超过48.2%。


公司作为中高端男装品牌集团，此前定增预案彰显大股东信心、增强公司价值，维持“买入”评级。我们看好国内政策提振传导，终端消费有望逐步改善，但考虑到恢复节奏，我们主要下调各渠道营收增速及毛利率，并上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计24-26年归母净利润5.5/6.5/7.5 亿元（原为6.2/7.0/7.8 亿元），对应PE 为11/9/8 倍。参照男装及运动服饰行业可比公司估值，且考虑年底估值切换，给予25 年平均13 倍PE，目标市值83 亿元，较2024/10/31 总市值有39%上涨空间，维持“买入”评级。


风险提示：公司于10 月15 日收到深交所下发的《关于对报喜鸟控股股份有限公司的问询函》，并于10 月25 日披露回复公告，对本次定增预案的募资必要性及规模合理性、前次募集资金使用情况、近年度分红合理性、本次事项涉及内幕信息登记和保密义务履行情况等问题作出详细回答。我们认为，本次问询函涉及问题属于常规范畴，公司回答详实全面且合理，对公司主营业务发展不会产生重大影响，特此提示。

□.王.立.平./.求.佳.峰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司