新凤鸣(603225)：原油震荡部分拖累业绩 2024Q3现金流大幅提升

事件:


2024 年10 月28 日，新凤鸣发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入491.97 亿元，同比+11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润7.46 亿元，同比-15.91%；加权平均净资产收益率为4.39%，同比减少1.10 个百分点。销售毛利率5.61%，同比减少0.74 个百分点；销售净利率1.52%，同比减少0.49 个百分点。


其中，公司2024Q3 实现营收179.24 亿元，同比+11.91%，环比+6.56%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-65.41%，环比-57.23%；ROE 为0.83%，同比减少1.66 个百分点，环比减少1.10 个百分点。销售毛利率4.92%，同比减少2.72 个百分点，环比减少1.19 个百分点；销售净利率0.79%，同比减少1.75 个百分点，环比减少1.17 个百分点。


投资要点:


原材料波动拖累价差表现，2024Q3 现金流大幅提升2024Q3，公司实现营业收入179.24 亿元，同比+19.08 亿元，环比+11.04 亿元；毛利润8.81 亿元，同比-3.42 亿元，环比-1.46 亿元；归母净利润1.41 亿元，同比-2.67 亿元，环比-1.89 亿元；资产减值损失0.66 亿元，损失同比增加0.49 亿元，环比增加0.60 亿元。三季度，国际油价震荡大跌，聚酯成本端支撑不足，涤纶长丝价格重心环比走低，长丝价差走弱影响公司整体利润规模。2024Q3，公司POY 销量147.93 万吨，环比+18.83%，均价6690.11 元/吨，环比-3.19%，FDY 销量38.82 万吨，环比+4.30%，均价7568.56 元/吨，环比-2.66%，DTY 销量20.24 万吨，环比+5.20%，均价8696.66元/吨，环比-1.35%；PTA 销量11.05 万吨，环比-4.58%，均价4773.29元/吨，环比-8.68%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为2756/19210/31838/17609 万元， 同比+50/+22/-5699/+625 万元， 环比+189/+1360/-2163/+662 万元。


2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为47.45 亿元，实现同环比大幅增长。进入四季度，海内外电商节以及圣诞节来临，秋冬季订单逐步下达，预计对长丝需求形成带动，看好全年公司业绩增长。


一体化、低成本、高附加值，涤纶长丝龙头行稳致远截至2023 年底，我国涤纶长丝产能4286 万吨，同比增长9.98%。


行业CR6 产能占全国总产能近7 成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。


经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。


截至2023 年底，公司涤纶长丝产能达到740 万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划，预计未来1-2 年每年有1-2 套的差别化长丝进行品种、结构改善，公司产能规划指标清晰，建设要素充足，综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。截至2024 年年中，公司拥有26 套熔体直纺生产线，其中24 套熔体直纺生产线系2010 年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。


盈利预测和投资评级


综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2024-2026 年营业收入分别为636.51、708.54、774.78 亿元，归母净利润分别为10.83、14.47、17.11 亿元，对应PE 分别16、12、10 倍，目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段，随着国内稳增长政策持续发力，聚酯纤维消费有望持续向好，公司是国内涤纶长丝龙头企业，未来将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力，看好公司成长性，维持“买入”评级。


风险提示


宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司