保隆科技(603197)：24Q3业绩符合预期 关注业绩拐点出现

投资要点：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入50.26 亿元，同比+21.0%；实现归母净利润2.49 亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润2.10 亿元，同比-24.3%。业绩符合预期。


24Q3 扣非归母环比增长亮眼，业绩拐点初步显现。24Q3 单季度公司实现营收18.43 亿元，同环比+19.7%/+8.3%；归母净利润1.00 亿元，同环比-35.2%/+24.9%；扣非归母净利润0.91 亿元，同环比-30.6%/+71.2%，环比提升较为显著。


毛利率环比略有下滑，或受业务结构与人民币升值影响。24Q3 公司实现整体毛利率24.6%，同环比-3.5pct/-0.5pct。实现归母净利率5.4%，同环比-4.6pct/+0.7pct。我们认为，公司毛利率的同环比下滑主要影响因素：①Q3 人民币相对美元升值，导致公司传统出口业务，如金属管件、气门嘴等毛利率有所下滑；②业务结构变化，如adas 等业务收入增长较快，其毛利率水平相对较低；③Q2 公司多个空悬项目量产前有开发收入确认，因此拉高了当季毛利。


费用率环比下降，重视公司收入规模效应下费用的摊薄。24Q3 公司四费率合计17.8%，同环比+0.0pct/-1.8pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%/5.9%/7.9%/0.9%，同比+1.0pct/-0.4pct/+0.4pct/-1.0pct，环比-0.6pct/-0.6pct/-0.3pct/-0.2pct。


同比来看，去年同期公司由于确认一笔上游客户赔付，因此销售费用率有明显下降，若剔除此项影响，四费率同比也有下降。展望后续，考虑到公司24Q3 确认股权激励费用3422万元，而24Q4 激励费用仅1325 万元，因此我们对于公司后续费用表现较为乐观。


新业务连续获得多个定点，加速全球布局打开新成长空间。空悬业务方面，9 月2 日公司公告获得欧洲知名车企定点，成为其全新平台项目的前后空气弹簧的零部件供应商，标志着公司空悬业务首次完成出海，获取海外客户订单，具有较强里程碑意义；在此之后又先后获得头部合资品牌、头部自主品牌、头部新势力等多个定点项目。此外，公司TPMS、传感器、角雷达、摄像头也相继获得全球头部车企、全球高端品牌、头部新势力等定点。


产能方面，公司匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局，新业务有望复刻传统业务全球成长路径，打开长期成长空间。


维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段，adas 等业务也将进入放量阶段。我们预计公司2024-2026 年归母净利润预测为4.08/5.93/7.96 亿元，对应当前PE 为20/14/10 倍，维持“买入”评级。


核心风险：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司