神州数码(000034)：合同负债创新高 获得运营商国产算力大订单

事件：公司发布2024 年前三季度财报，2024 年1-9 月，实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%%；实现归母净利润8.94 亿元，同比增长5.04%，实现扣非净利润8.61 亿元，同比增长2.10%。


　　合同负债创新高，或为新兴业务进展顺利。2024 年Q3 单季度，公司收入为290.09 亿元，同比增长1.60%，保持了稳定增长。截至2024 年9 月，公司合同负债为34.58 亿元，创新高，我们认为，这或为公司云与服务器业务所带来的预付款，相比传统分销类业务，新兴业务盈利能力高，有望为公司带来更高的业绩增长。


　　Q3 单季度现金流净流入超20 亿元，经营质量高： 2024 年Q3 单季度，公司销售收到现金流为366.95 亿元，同比增长15.83%，远高于表观收入表现（290.09 亿元，同比增长1.60%），经营性净现金流为20.17 亿元，同比增加19.68 亿元。我们认为，公司经营质量提升或受益于新兴业务持续发展壮大，现金流的持续优化有利于长期可持续发展。


　　获得运营商国产算力采购订单：2024 年5 月，中国移动发布《中国移动2024 年至2025 年新型智算中心采购中标候选人公示》，公司子公司神州鲲泰为该项目标包1 的中标候选人之一，投标报价为191.17 亿元（不含税），中标份额10.53%。2024 年8 月，公司与中国移动签署了供货框架协议。我们认为，国产算力需求旺盛，其中运营商是主要需求方之一，未来智算需求有望成为继国产通用服务器与云计算之后公司又一增长动力源。


　　投资建议：公司是华为核心合作伙伴，叠加自身销售渠道以及云服务能力，有望充分受益国产算力快速增长红利。我们预计公司2024-2026 年收入为1244.95 亿元、1311.79 亿元和1396.14 亿元，归母净利润为13.92 亿元、16.88亿元和20.24 亿元，PE 为17 倍、14 倍、12 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：云业务开展不及预期、信创业务不及预期、宏观经济波动。

□.杨.烨./.罗.云.扬    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司