神州数码(000034)：华为计算业务高增 回购计划彰显信心

投资要点：


　　公司发布2024 年三季报。根据公告，2024 年前三季度，公司实现营业收入915.71 亿元，YoY+8.81%，实现归母净利润8.94 亿元，YoY+5.04%。24Q3 单季度，公司实现营业收入290.09 亿元，YoY+1.60%；实现归母净利润3.84 亿元，YoY-7.93%。业绩符合预期。


　　自有品牌产品业务增长强劲，算力业务高景气。根据公司官网，2024 前三季度自有品牌业务实现收入38.7 亿元，yoy+32%。其中，信创（服务器业务）实现收入32 亿元，yoy+56%，AI 服务器业务实现收入7 亿元，yoy+226%。24 年前三季度，AI 服务器在运营商行业收入突破10 亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。


　　数云服务及软件业务继续增长。2024 年前三季度，神州数码数云服务及软件业务收入累计实现20.7 亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3 个百分点，毛利额实现3.7 亿元，同比大幅增长126%。


　　毛利率提升，进一步聚焦高价值业务。根据三季报，公司24 年前三季度毛利率4.49%，同比+0.56pct，单Q3 毛利率4.58%，同比+0.19pct。其中，自主品牌业务毛利率同比+1.7 pct。IT 分销与增值服务毛利率实现正向提升。


　　IIC 项目财务费用拖累单季度利润。根据三季报，2024 前三季度，公司财务费用6.88 亿元，yoy+142.88%，主要系有息负债规模增加，以及深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化所致。


　　2024 年前三季度，经营性现金净流入21.67 亿元，yoy+283.9%。我们认为主要来自净利润增长、经营性应付项目增加（向上游账期拉长）等。


　　计划回购2-4 亿元公司股份，用于股权激励。2024 年10 月31 日，公司发布公告，拟通过集中竞价交易方式回购2-4 亿元公司股份，约占公司总股本的 1.39%。回购股份的价格不超过人民币 43 元/股，资金来源为自有资金及股票回购专项贷款资金。回购股票将用于后续员工持股计划或股权激励计划。本次回购数额较大，彰显公司对未来发展的信心，也将增强投资者信心。


　　维持“买入”评级。公司华为计算业务持续发力，高附加值的ISV 等云服务业务快速增长，业务结构持续优化。我们维持盈利预测，预计24-26 年公司收入1246.1、1315.4、1396.3亿元，归母净利润14.0、16.1、19.7 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：国产AI 算力需求增长不及预期；消费电子硬件及企业软件下游需求波动。

□.黄.忠.煌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司