中国重汽(000951)系列点评二：24Q3业绩超预期以旧换新政策有望发力

事件：公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度营收335.87 亿元，同比+9.18%，归母净利9.34 亿元，同比+42.48%，扣非后归母净利8.56亿元，同比+34.07%；其中2024Q3 营收91.86 亿元，同比-13.15%，环比-29.19%；归母净利3.15 亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非后归母净利2.74 亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。


　　24Q3 业绩超预期 盈利能力逆势提升。1）收入端：2024Q3 营收91.86 亿元，同比-13.15%，环比-29.19%，营收同环比下滑，主要受季节性因素扰动，重卡终端需求不及预期：2024Q3 我国重卡批发销量为17.8 万辆，同比-18.2%，环比-23.0%；公司销量5.0 万辆，同比-19.5%，环比-21.0%；2）利润端：2024Q3归母净利3.15 亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。2024Q3 净利率达4.42%，同比+2.30pct，环比+0.74pct；毛利率达8.30%，同比+1.74pct，环比+1.14pct，盈利能力环比逆势提升，系原材料价格下降及产品结构优化影响；3）费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/0.79%/2.14%/0.53% ， 同比分别-0.21/-0.13/+0.07/+0.01pct，环比分别+0.17/+0.02/+0.61/-0.10pct，期间费用率环比提升为规模效应下降影响。


　　各地以旧换新政策陆续落地 看好四季度政策发力。7 月31 日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14 万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022 年我国国三重卡保有量约36 万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2 万辆的新增内需。9 月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，四季度有望促进重卡需求端持续复苏，带动公司盈利向上。


　　重卡出海龙头 出口高景气带动盈利向上。2024Q3 重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q3 我国重卡出口量为7.0 万辆，同比-2.3%，环比-9.8%。


　　2024Q3 公司重卡出口量为2.6 万辆，出口市场份额为37.9%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。


　　投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026 年营收分别为473.0/551.0/631.0 亿元，归母净利为13.1/15.6/18.8 亿元，对应EPS 分别为1.11/1.33/1.60 元。按照2024 年10 月30 日收盘价16.00 元，对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司