宏华数科(688789)：剔除汇兑及股权激励费 业绩继续保持高增

公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3：公司实现营收12.6 亿元，yoy+43.36%，归母净利润3.1 亿元，yoy+29.51%，毛利率46.5%，yoy-1.52pct，净利率25.4%，yoy-3.02pct；2024Q3：公司实现营收4.5 亿元，yoy+39.1%，归母净利润1.1 亿元，yoy+19.9%，扣非归母净利润1.07 亿元，yoy+24.2%，毛利率47.6%，yoy-1.20pct，净利率25.3%，yoy-4.23pct。


　　扣除汇兑及股权激励费影响，公司归母利润继续较快增长。2024Q3，公司归母净利润增速慢于收入增速，我们预计主要受汇兑和股权激励费增加的影响。


　　2023Q3，公司的销售、管理、研发、财务以及合计费用率分别是+6.3%、+13.0%、+5.5%、-0.2%、24.7%，同比分别是-1.66pct、+0.52pct、-0.63pct、+2.68pct、+0.91pct；从Q3 绝对值来看，管理费用从去年的2,051 万元提升至3,367 万元，新增约1,316 万元，财务费用新增约840 万元，我们预计管理费用增加主要与公司推出股权激励新增加股权激励费有关，而财务费用增加我们预计与3 季度人民币升值产生汇兑损失有关。剔除股权激励费及汇兑损失影响后，公司3 季度归母净利润仍保持较快增长。


　　国内增速好于国外，预计与国内设备销量快速增长有关。我们从公司披露的2024 年上半年数据看，①国内：营收4.11 亿元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，设备实现快速增长，毛利率与2023 年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口：


　　营收4.05 亿元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023 年全年的45.4%有0.8pct 的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现一定加速趋势，再结合设备销售增速好于墨水增速，我们认为可能主要与国内设备销售情况较好有关，驱动力主要来自数码化渗透率的快速提升。


　　积极加产能建设，强化产业链一体化延伸与布局。公司注重产业链的延伸与布局，2024H1，喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工。


　　该项目投资约6 亿元，占地面积达9.3 万平方米，建设年产4.7 万吨数码喷印墨水和200 台工业数码喷印机的喷印产业一体化生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司战略目标的重要举措，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升竞争力。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年归母净利润分别是4.40/5.75/7.67 亿元，对应估值分别是29x/22x/17x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1.扩产进度低于预期风险；2.数码印花渗透率不及预期；3.数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。

□.李.哲./.罗.松    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司