中国巨石(600176)：玻纤行业龙头 综合优势突出

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入 116.3亿元，同比+1.8%，实现归母净利润15.3 亿元，同比-42.7%，实现扣非归母净利润11.6亿元，同比-28.8%；2024 年单三季度实现营业总收入38.9 亿元，同比+8.3%，实现归母净利润5.7 亿元，同比-6.4%，实现扣非归母净利润5.3 亿元，同比+49.2%。


　　充分发挥龙头优势，持续扩宽营收渠道。1）产品结构方面：公司在热固粗纱、热塑增强、电子基布、风电纱等多个领域实现全球第一，龙头地位坚实；持续加大风电、汽车轻量化、电子电气等中高端应用领域的布局与投入，推动产品高端化转型，产品结构持续优化向好。2）下游客户方面：持续加大研发投入，致力于为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能产品解决方案，下游应用领域持续拓宽；区域上积极开拓海外市场，持续深化全球化布局，与多家国际知名企业建立战略合作关系，不断开拓新的营收增长源。


　　毛利率下滑，盈利能力承压。24 年前三季度：1）下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下降4.3 个百分点至23.7%。2）销售费用率同比增加0.1个百分点，管理费用率、研发费用率分别同比下降0.4、0.2 个百分点，整体均较为稳定。受汇兑损益影响，财务费用率同比上升0.1个百分点至1.7%。3）综上影响，公司综合费用率同比下降0.5个百分点，销售净利率同比下降7.6 个百分点至13.6%，盈利能力阶段性承压。


　　产品结构优异，综合优势突出。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。


　　3）针对行业下游需求疲软，持续强化玻纤主业绝对优势的同时，逐步培育在复合材料领域的相对优势，不断开拓新的应用领域；加大力度推进全球化布局，积极开拓国内外客户，不断拓展营收增长源。当前玻纤销售价格止跌企稳，随着下游行业需求复苏，销售价格有望不断回升，公司作为行业龙头将显著受益。


　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年EPS 分别为0.49 元、0.65 元、0.84元，对应PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍。公司综合竞争力突出，市场占有率不断提升，看好公司业绩弹性，给予公司2025 年21 倍估值，对应目标价13.65元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

□.笪.文.钊    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司