海尔智家(600690)：控费提效成果显著 以旧换新有望改善收入

事件：公司发布三季报，2024 年前三季度公司实现营收 2029.7 亿元，同比增加2.2%；归母净利润151.5 亿元，同比增加15.3%；扣非净利润146.9 亿元，同比增加15.4%。单季度来看，Q3公司实现营收673.5 亿元，同比增加0.5％；归母净利润47.3 亿元，同比增加13.2%；扣非后归母净利润45.2 亿，同比增加9.9%。


　　以旧换新驱动内需，海外新兴市场表现优秀。根据奥维云网数据，7，8月家电行业整体承压，随着以旧换新政策全国推广，白电受益明显。公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱动零售增长：三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平。


　　报告期内，欧美发达国家行业需求疲软、新兴市场国家需求保持良好增长。公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额；在新兴市场国家深化本土化供应链建设、产品结构升级等实现快速增长， 2024 年三季度单季度南亚市场增长超30%。


　　数字化变革推动盈利能力提升。公司2024Q3 毛利率同比减少0.1pp 至31.3%，基本维持稳定。受益于数字化改革持续推进，费用率方面改善明显，公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为15%/3.9%/0.1%/4.5% ， 分别同比-0.5pp/-0.2pp/+0.2pp/0pp，数字化工具进一步提升了物流配送、仓储运营以及组织等方面的效率。净利率来看，2024Q3 公司净利率为7.2%，同比增加0.9pp。


　　并表日日顺，业务链条进一步完善。公司同时公布了并表日日顺的关联交易，公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，在家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，以充分实现提升运营效率、加速公司业务模式变革落地以及打造新的业务增长点之目的。2023 年优瑾公司营收184.2 亿元，净利润5.7 亿元。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.04 元、2.30 元、2.51 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

□.龚.梦.泓    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司