用友网络(600588)：订阅收入高速增长 利润端短期承压

业绩表现


　　2024 年10 月30 日公司发布2024 年三季报


　　【整体业绩】


　　（1）2024Q1-Q3 营收57.38 亿（+0.53%），归母净利润-14.55 亿，扣非归母净利润-14.84 亿。


　　（2）2024Q3 单季度营收19.33 亿（-17.34%），归母净利润-6.61 亿，扣非归母净利润-6.91 亿。


　　【毛利率、现金流】


　　（1）24Q1-Q3 毛利率48.83%，同比下降0.86pct；24Q3 单季毛利率41.50%，同比下降9.4pct。


　　（2）24Q1-Q3 经营活动现金流净额-20.46 亿；24Q3 单季经营活动现金流净额-5.25 亿。


　　【费用率】


　　2024 年Q1-Q3 销售/管理/研发费用率30.80%/15.76%/27.24%，销售费用率同比增加0.51pct，管理费用率同比增加1.78pct, 研发费用率同比增加1.05pct。


　　2024 年Q3 销售/管理/研发费用率32.30%/17.54%/25.84%，销售费用率同比增加4.57pct，管理费用率同比增加5.18pct, 研发费用率同比增加5.20pct。


　　注：以上增长率均为同比增速


　　业绩点评


　　订阅收入持续提升，云服务转型贯彻到底


　　公司Q1-Q3 累计营收稳健增长，订阅收入同比增速高达27.8%。公司云服务累计付费客户数为83.34 万家，新增云服务付费客户数11.84 万家。利润端短期承压的主要原因为（1）公司第三季度营业收入同比增速放缓；（2）资本化无形资产摊销金额同比增长2.2 亿元；（3）离职补偿金同比增长1.4 亿元。


　　我们认为伴随公司坚定地云转型战略，以及订阅优先的商业模式，全年有望实现一定的业绩反转。


　　盈利预测与估值


　　我们预测公司2024-2026 年实现营收108.53/123.12/141.76 亿元，同比增速分别为10.79%/13.44%/15.14%，对应归母净利润分别为0.66/1.15/1.38 亿元，同比增速分别为- /74.14%/19.78%，对应EPS 为0.02/0.03/0.04 元，对应P/S 为3.80/3.35/2.91 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

□.刘.雯.蜀./.郑.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司