中国中车(601766)：业绩符合预期 后市场放量带动盈利能力提升

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收1525.8亿元，同比+6.7%；实现归母净利润72.5 亿元，同比+17.8%；单2024Q3 公司实现营收625.4 亿元，同比+12.2%；实现归母净利润30.4 亿元，同比+13.1%。业绩符合预期，后市场放量带动公司盈利能力提升。


　　公司精益管理、铁路运维后市场放量，拉动公司净利率提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为21.2%，毛利率同比-0.6pp，毛利率小幅变化主要系公司成本计算方式改变；净利率为6.2%，同比+0.6pp；期间费用率为14.9%，同比-0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.3%、6.2%、6.4%、0.1%，分别同比-1.6pp、-0.2pp、+0.8pp、+0.1pp。


　　单24Q3 铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长，带动公司整体业绩稳步提升。分业务看，单24Q3，公司除现代服务外，铁路、城轨、新产业三大板块业绩均实现正增长：铁路装备板块实现营收297.8 亿元，同比+24.4%，其中，动车组和客车业务收入增长显著，动车组业务营收140.5 亿、同比+77.3%，动车组业务营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车业务营收71.1 亿、同比+1.8%，客车营收23.6 亿、同比+56.7%，货车业务营收62.7 亿、同比-16.7%；城轨板块实现营收120.5 亿，同比+8.9%；新产业营收200.7 亿，同比+5.2%；现代服务营收6.5 亿，同比-60.5%。


　　铁路投资向上，受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。


　　我国动车组07 年前后开始招标，10-11 年、13-17 年为招标投运高峰期，根据12-15 年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。截至204 年10 月，国铁集团发布2024 年动车组高级修采购项目招标合计招标472.6 组，其中五级修302组，高级修订单持续超预期，有望带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，有望持续推动公司盈利能力提升。另外，中央推动新一轮大规模设备更新，铁路领域有望持续推进老旧内燃机车淘汰，截止23 年底我国内燃机车存量7800 台，目前老旧（超30 年）占比约50%，淘汰替换空间大；公司系国内机车龙头，有望优先受益。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为132、151、168 亿元，未来三年归母净利润复合增速为13%，当前股价对应PE 分别为18、16、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。

□.邰.桂.龙./.张.艺.蝶    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司